事件：华兰生物发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入43.79亿元，同比下降18.02%；实现归母净利润10.88亿元，同比下降26.57%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比下降22.56%；实现经营现金流净额10.59亿元，同比下降21.29%。2025年第一季度，公司实现营业收入8.68亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长19.62%；实现扣非归母净利润3.00亿元，同比增长35.35%；实现经营现金流净额0.14亿元，同比下降71.75%。
　　公司血制品延续稳健增长趋势。2024年，公司采浆量共计1586.37吨，较上年增长18.18%，创历史新高；公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆；公司获批在重庆市丰都县设置新建单采血浆站，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作。2024年，公司血液制品实现营收32.46亿元，同比+10.91%，毛利率54.41%，同比+0.07pp，其中，人血白蛋白营收12.29亿元，同比+16.27%，毛利率54.91%，同比-2.23pp，静注丙球营收9.29亿元，同比+9.94%，毛利率51.05%，同比-2.70pp，其他血制品营收10.88亿元，同比+6.19%，毛利率56.71%，同比+4.77pp。
　　公司疫苗业务短期承压。2024年，公司取得流感疫苗批签发共计78个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）55批次，四价流感疫苗（儿童剂型）12批次，三价流感疫苗11批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。为提高流感疫苗的可及性，提升公司产品市场竞争力和市场占有率，减轻人民群众和政府的经济负担，承担企业社会责任，结合市场情况，自2024年6月5日，公司对四价流感疫苗产品价格进行下调。2024年公司疫苗业务，量、价均有承压，公司疫苗实现营收11.17亿元，同比-53.54%，毛利率81.93%，同比-6.39pp，其中流感疫苗营收10.73亿元，同比55.34%，毛利率81.84%，同比-6.45pp；疫苗销售量约为1424.19万支，同比-26.58%。
　　盈利预测与评级：公司是国内血制品企业的龙头之一，同时疫苗和单抗领域产品线不断丰富，“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略稳步推进，产业布局进一步完善。我们调整对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.51亿元、14.25亿元、16.21亿元，对应2025年4月28日收盘价，市盈率分别为23.9倍、21.0倍、18.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期，产品价格波动风险，行业竞争加剧风险，研发风险等。