事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入43.79亿元，同比下降18.02%；归母净利润10.88亿元，同比下降26.57%；扣非归母净利润9.81亿元，同比下降22.56%。Q4单季度，公司实现营业收入8.89亿元，同比下降37.82%；归母净利润1.64亿元，同比下降60.37%；扣非归母净利润1.64亿元，同比下降54.69%。
　　血制品业务：收入稳健增长，采浆量创新高。2024年公司血液制品业务实现营业收入32.46亿元/+10.91%；其中白蛋白实现营业收入12.29亿元/+16.27%，静丙实现营业收入9.29亿元/+9.94%，其他血液制品实现营业收入10.88亿元/+6.19%。在采浆方面,2024年公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站于2月至12月间陆续取得采浆许可证并开始采浆；公司8月在重庆市获批设置新建丰都县单采血浆站，目前正在按计划开展建设工作。2024年公司在新浆站开源和激发内生活力等方面多措并举，采浆量达1586.37吨/+18.18%，为血液制品业务的稳健增长奠定了坚实基础。在研发方面，公司的静丙（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于药品上市审批阶段；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究，人凝血因子Ⅸ于2023年11月取得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究，后续有望贡献新的增长点。
　　疫苗业务：业绩短期承压，产品研发稳步推进。2024年华兰疫苗实现营业收入11.28亿元，同比下降53.21%，其中流感疫苗实现营业收入10.73亿元，同比下降55.34%；实现净利润2.06亿元，同比下降76.10%，业绩承压主要系民众疫苗接种率变动，流感疫苗价格调整、销量减少等多重因素影响。2024年，公司共取得流感疫苗批签发78批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）55批次，四价流感疫苗（儿童剂型）12批次，三价流感疫苗11批次，批签发批次数量继续保持国内领先。产品研发方面，疫苗公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNARSV疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作；A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成Ⅲ期临床试验，正在进行申报生产的准备工作；Hib结合疫苗2024年12月申报临床试验并被受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展Ⅲ期临床试验，公司疫苗产品矩阵有望逐步丰富。
　　基因公司：贝伐珠单抗获批上市，在研管线有望渐入收获期。公司参股公司华兰基因主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，先后有10个产品取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中：贝伐珠单抗于2024年11月21日取得《药品注册证书》，根据米内网数据，2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为107亿元，该产品获批正式生产和销售有望对公司业绩产生积极影响；利妥昔单抗注射液的上市许可申请已递交并被受理；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于Ⅲ期临床阶段；伊匹木单抗、帕尼单抗处于I期临床阶段；重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液已取得临床批件，待开展临床，上述项目将为公司培育新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为14.9%、13.2%、11.6%，净利润的增速分别为20.7%、19.3%、17.8%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.95元，相当于2025年25倍的动态市盈率。
　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、流感疫情的不确定性、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。