投资要点：
　　维持增值评级。2025年上半年公司实现营业收入17.98亿元（同比+8.80%），归母净利润5.16亿元（同比+17.19%），扣非归母净利润4.84亿元（同比+33.41%）。结合行业终端需求情况，我们下调2025-2027年预测EPS为0.67/0.75/0.83元（原为0.70/0.85/1.03元），维持2026年目标PE 26X，对应目标价19.45元，维持“增持”评级。
　　采浆量稳步增长，血制品业务保持稳健。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，截至目前，公司下属单采血浆站共34家（含6家分站），分属河南、重庆、广西、贵州四个省份。2025年上半年，公司采浆量共计803.66吨（同比+5.24%），血制品业务营收17.38亿元（同比+7.49%），净利润5.02亿元（同比+18.51%）。
　　狂犬疫苗销量增长，流感疫苗继续承压。2025年上半年，华兰疫苗实现营业收入5996.18万元（同比+68.77%），狂犬疫苗销量较去年同期显著增长，但流感疫苗的批签发数量较少，2025H1三价流感疫苗批签发4批（同比-33.33%），四价流感24批（同比-60.00%），主要系上半年国内流感病毒的流行情况较为平稳，且为销售淡季。
　　积极推进新药研发，生物类似药率先贡献收益。公司参股公司华兰基因主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，其中贝伐珠单抗已经获批正式生产和销售，2025年上半年实现收入5889.58万元。在研管线中，重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液（一种基于长效GLP-1受体激动剂机制的2型糖尿病治疗药物）已顺利完成I期/II期临床研究，即将开展III期临床试验，且公司正在申报超重/肥胖的新适应症；重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液、重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1和TGFβ双功能融合蛋白注射液已取得临床批件，待开展临床试验；生物类似药方面，利妥昔单抗、阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗已经完成III期临床研究，帕尼单抗处于I期临床阶段。下一步，公司也将积极开展干细胞、合成生物学、自身免疫性疾病药物、心脑血管药物等药物的研发工作。
　　风险提示。采浆量不及预期的风险，血制品核心产品降价的风险，市场竞争加剧的风险。