全球无人驾驶技术领先企业，客运&货运场景双发力
　　公司为自动驾驶大规模量产和商业化落地的全球领导者，聚焦乘用车及商用车领域。Robotaxi方面，公司已拿到北上广深商业化运营牌照，已实现无人化，同时，公司第七代汽车成本较上一代下降70%，截至2025年8月，公司已持有200辆第七代新车，2025年进入规模化量产阶段；Robotruck方面，公司已进入跨省货运时代，“1+N”编队已进入后车主驾无人测试阶段。我们预计公司2025-2027年收入0.86/1.12/1.60亿美元，对应同比增速14.0%/31.5%/41.9%，对应归母净利润-2.2/-2.1/-2.0亿美元，当前股价对应PS 69.1/52.6/37.0倍，我们看好Robotaxi单车UE转正后的高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。
　　Robotaxi赛道：公司量产化元年，技术&先发优势助力公司成长
　　Robotaxi为内置L4级别自动驾驶技术的无人共享出租车，Robotaxi产品服务由整车厂、L4技术供应商和交通网络运营平台提供，为消费者提供出行服务。据弗若斯特沙利文预测，2025年全球/中国Robotaxi服务市场规模分别有望达2.9/1.6亿美元，2035年全球/中国Robotaxi服务市场规模分别有望达3526/1794亿美元。目前行业处于商业化初期，海外玩家由科技巨头领跑，国内玩家由创业公司主导。公司自主研发全栈式自动驾驶技术，可适配多种车型平台与应用场景，具有技术先进性；同时，公司已拿到北上广深无人商业化牌照，具备至少2-3年的领先时间，2026年有望实现单车盈利，未来三年有望实现万辆Robotaxi。
　　Robotruck赛道：公司进入跨省货运时代，无人编队加速业务进展
　　Robotruck是指内置自动驾驶技术的卡车，用于公路货运的无人自动驾驶卡车，Robotruck产品服务由整车厂、L4技术供应商提供，为物流公司提供长途货运服务。公司“1+N”编队自动驾驶方案已进入后车主驾无人测试阶段，具备成本优势，进入跨省货运时代具备先发优势。
　　风险提示：Robotaxi铺车进展不及预期；监管政策加剧；硬件价格降低不及预期