AI需求旺盛叠加供应链出货通常，持续看好英伟达长期投资价值
　　当前需求端大模型tokens消耗量持续提升，供应链端良率问题持续改善，公司GB300已进入较为通畅的放量周期，同时网络业务超市场预期，也体现英伟达围绕芯片的生态业务持续完善，壁垒继续加强。考虑到H20因政策波动带来的销售不确定性，以及预计下一代GPU产品需求较好，我们下调FY2026年公司GAAP净利润并上调FY2027-2028年公司GAAP净利润预测至1071.3/1466.5/1707.3亿美元（前次为1104/1439/1626亿美元），同比增长47.0%/36.9%/16.4%，当前股价对应PE估值为39.4/28.4/24.4倍。尽管短期存在政策扰动，但我们长期看好英伟达在AI产业链上的核心地位及算力需求持续向好的趋势，维持“买入”评级。
　　整体收入符合市场预期，其中网络业务超预期
　　FY2026Q2英伟达收入467.4亿美元（vs彭博一致预期462.3亿美元），同比增长56%，收入略高于预期，其中核心业务数据中心-计算实现收入338.4亿美元，环比下滑1%，低于彭博一致预期358.7亿美元。网络业务收入72.5亿美元（yoy 98%），明显高于预期50.7亿美元，系GB系列带动以太网及IB网络放量。Q2 non-gaap毛利率为72.4%（vs彭博一致预期72.1%），略优于预期，净利润264.2亿美元，优于彭博一致预期249.2亿美元。Q3公司指引收入540亿美元±2%（假设不向中国发货H20），non-gaap毛利率73.5%±0.5%。
　　AI：H系列仍将持续销售，Q3 GB系列将进入放量期
　　H系列：Q2向中国外市场不受限企业销售H20产品6.5亿美元（对应1.8亿美元库存成本），过去数周已有一些中国企业获得H20的license，但公司暂未对其出货H20。若地缘政治问题缓解，公司Q3可实现H20收入20-50亿美元。公司仍然保留H20的供应准备，若有新的license公司仍可以提供额外产能。B系列：收入环比增长17%，公司已于Q2开始发货GB300，7月底至8月初工厂已成功转型支持GB300。2025年末主权AI收入有望实现200亿美元，同比至少翻倍。B200/B300库存从Q1末的110亿美元提升到Q2末的150亿美元。
　　风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、市场竞争加剧。