近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等
　　过去的一周，传媒行业上涨了4.44%，在所有行业中排名第4位，传媒板块年初到现在上涨了36.29%，排名所有板块第4名。上周市场出现了较大的调整，但游戏板块非常强势，ST华通，巨人网络，心动公司等纷纷创下新高，我们继续坚定看好游戏板块，再次重申我们的推荐逻辑如下：1、政策支持下，游戏行业中报实现高增长，三季度业绩有望继续环比提升。在今年政策支持背景下，随着版号发放的快速增加，以及华通和元趣等为代表的SLG游戏出海，游戏行业增速已由此前的个位数水平显著提升至双位数。已发布的中报业绩显示，游戏龙头腾讯上半年国内外游戏收入为1197亿元，创历年新高，在较大基数下仍保持24%的增幅，体现出行业的高景气度。同时，心动公司发布的中报业绩显示净利润增速为235.3%。A股游戏龙头华通、吉比特、顺网、冰川网络亦相继发布中报业绩及业绩预告：华通中报业绩129%，吉比特中报业绩扣非后40%以上的增长，顺网中报业绩接近70%的增长。整体来看，游戏产业链业绩整体超出市场预期。叠加今年暑期作为行业旺季，预计三季度华通、腾讯、吉比特、恺英、巨人、心动、顺网、盛天等企业业绩仍将保持良好表现。在当前较高景气度下，游戏行业平均估值约20倍，参照历史30倍以上的较高水平，预计未来仍存在上行空间。2、新兴消费与AI应用有望推动游戏板块实现跨越式发展。上述业绩增长属于“阿尔法”层面，未来随着新兴消费与AI应用的普及，游戏行业有望迎来新的“贝塔”驱动。游戏本身即为新兴消费领域，兼具IP属性，商业模式清晰，现金流充沛。全球范围内，任天堂、ROBLOX、Take-Two、艺电、SEA等公司股价均创历史新高，估值普遍接近40倍。其维持高估值的核心原因在于，游戏行业相对不受宏观经济及贸易摩擦的影响，且小额高频消费特征明显，深受Z世代及中年群体的喜爱，具有较强的社交属性与用户粘性，可谓新兴消费的核心力量。同时，随着海外与国产算力的持续提升，AI应用爆发的时间点逐渐临近。无论是AICoding、AI视频，还是AI陪伴，均显示游戏行业有望成为最主要的受益者。回顾历史，每一次科技变革，游戏行业均为最终的受益方。
　　芯片龙头英伟达在最困难时期依靠游戏显卡维持发展，互联网巨头腾讯、网易亦最终依靠游戏业务实现了巨头化成长。鉴于游戏公司具备充沛现金流，未来在AI领域的并购机遇也同样值得关注。
　　此外，尽管出现了一定的调整，我们继续坚定看好泡泡玛特。我们的推荐逻辑如下：1、近期股价波动更多受技术面和市场情绪影响，二手市场价格对公司基本面反映有限。二手市场仅占整体供需的一部分，其表现还受到公司补货节奏、二手平台变现效率等因素的影响。历史上，二手价格与公司业绩的相关性较低。例如，2024年10月至12月及2025年6月期间，随着补货量的提升，部分热门款式的二手价格出现明显下降。然而，从业绩端观察，二手价格下行并未对2024年第四季度、2025年第一季度及第二季度的销售表现和IP整体健康度造成影响。根本原因在于，公司发展逻辑并非将产品打造为投资理财品，而是聚焦于产品本身，希望通过持续补货满足更多消费者的购买需求。公司亦曾在业绩会上提到，希望旗下产品能够像Skullpanda“温度”系列一样，在二手市场售价低于原价的同时，仍能保持最好的销量。实际上，从积分抵现的限制条件逐步收紧、到店取货取消代取权限、直播间热门产品链接位置调整等一系列措施中，也可以看到公司持续推动对“黄牛”行为的治理。2、海外业务层面，公司已完成组织架构调整，发展战略由“国内IP为主×全球化渠道”转向“全球化IP×全球化渠道”，并在平台效应下稳步迈向全球化。2025年4月中旬，泡泡玛特CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》的全员信，正式启动全球组织架构全面升级。本次调整的核心在于聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区及欧洲区设立区域总部。泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司德共同负责集团全球业务的管理和运营。调整后，各大区均将获得来自IP团队的支持，有望进一步发掘全球范围内的优秀IP资源。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等