事项：2025年9月12日，央行发布25年8月金融数据，新增社融2.57万亿，同比少增4630亿，接近wind市场预期的2.53万亿；信贷口径，新增人民币贷款5900亿，同比少增3100亿元，基本符合市场预期。
　　1社融同比少增主要是信贷少增+政府债供给回落贡献
　　8月社融同比少增4630亿元，其中政府债少增贡献2519亿元；其次是社融口径信贷同比少增4178亿元。非标融资同比多增998亿元，主要是未贴现汇票同比多增1323亿元，8月从下文的信贷结构来看票据融资较少，因此剩余未贴现汇票同比多增。其他方面，外币贷款在去年同期低基数的影响下同比多增522亿元，企业债券同比少增360亿元，股票融资同比多增325亿元。
　　2信贷端，企业和居民贷款整体符合预期
　　8月6M国股转贴现利率上行40BP，好于24年同期上行的21BP；但从实际数据来看，本月票据融资冲量不多带来转贴现利率表现较好，但企业和居民信贷整体也不强：
　　（1）居民端，居民短贷和中长贷均同比少增。一方面是居民短贷同比少增611亿元，另一方面居民中长贷同比少增1000亿元。8月12日，财政部联合央行等多部委下发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，方案于9月1日起正式实施个人消费贷1%的贴息，尚未体现在8月数据中，预计对未来居民短贷构成提振，关注后续政策效果。从地产市场来看，8月30城地产销售面积同比增速回落12.1%。从全国二手房指数来看，8月地产市场挂牌量指数、挂牌价指数环比也仍在下降，地产探底尚未结束。
　　（2）企业端，企业短贷表现好于企业中长贷。企业票据融资同比少增4920亿元，对应上文未贴现汇票同比多增1323亿元，但两者之和仍明显同比少增，显示企业自发的融资需求仍偏不足；企业短贷同比多增2600亿元，可能得益于《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》（覆盖范围包括今年3月16日以来的符合要求的贷款）；企业中长贷同比少增200亿元，中长贷的表现仍有待提振。
　　3 M1受益于低基数增速延续上升，M2增速持平、结构分化
　　（1） M1更多受益于低基数。8月M1增速回升0.4个百分点至6.0%，在《【平安证券】25年6月金融数据点评：需求有所回暖》中，我们曾提到过，受去年同期手工补息被叫停影响，低基数支持25年9月以前的M1增速预计持续回升。
　　（2）M2增速持平上个月，结构上主要是非银存款同比多增、居民存款同比少增，对应8月权益延续走牛的背景。权益市场的亮眼表现明显提振了非银存款，居民存款流向股市，对应非银存款同比多增5500亿元，居民存款同比少增6000亿元；企业存款同比微幅少增503亿元，基本持平去年同期；政府存款在社融口径政府债同比少增2519亿元的背景下实现同比少增3687亿元，今年3月以来政府存款的同比表现持续弱于政府债的同比表现，反映政府的支出速度仍不慢。
　　4策略方面，债市在多重扰动因素中预计延续震荡态势
　　8月的金融数据基本符合预期，市场定价也相对钝化。9月以来，债市主要围绕股债跷跷板和公募费用新规波动：（1）9月前两天在权益小幅走弱的背景下债市有所回暖；（2）但随着9月5日的公募费用新规出台，股债跷跷板有所钝化，10Y国债收益率逐渐上行且突破了此前的高点，10Y国债活跃券在在9月10日的日内高点触及1.83%；（3）9月11日以来市场情绪有所缓和，10Y国债活跃券在1.80%附近波动。展望后市，一方面，近期央行对资金面呵护态势延续，9月12日尾盘宣布投放6000亿元6个月买断式逆回购，以及4季度政府债供给压力整体趋缓，对债市偏利好；但另一方面，当前基本面通胀下行预期有所缓解、权益市场演绎仍存在不确定性，财政的政策工具箱也仍有余地，如9月12日财政部部长蓝佛安在国新办“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示“财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足”。债市在多重扰动因素中预计延续震荡态势，但本次调整以及探顶后，交易盘建议防守为主，对于配置盘10Y国债1.80%以上预计仍有一定的配置价值。
　　风险提示：央行临时收紧资金面；政府债大量供给影响资金面；外部环境扰动。