事项：
　　2025年7月CPI同比为-0.4%，PPI同比为-2.9%。
　　平安观点：
　　8月CPI同比较上月回落0.4个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大。1）8月CPI同比的翘尾因素为-0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点，上年基数因素是CPI同比下降的原因之一。2）食品分项同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点。食品价格环比涨幅明显低于季节性水平，特别是猪肉和蛋价格。农业农村部最新调度显示，当前，我国生猪产能阶段性偏高，将实施生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪，生猪养殖场（户）持续采取降重措施顺时顺势出栏，有望缓解后期供应压力。猪肉价格低迷是CPI同比下降的主要原因之二。3）受去年同期油价基数走低影响，交通工具用燃料价格同比从上月-9%上升至-7.1%，对CPI产生正向贡献。4）核心CPI涨幅扩大0.1个百分点，主要受到家用器具（同比涨幅扩大至4.6%）、通信工具和医疗服务分项的拉动，体现消费补贴政策的影响。同时，国际金价上涨背景下，金饰品和铂金饰品价格合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；服务价格同比涨幅扩大0.1个百分点至0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点。
　　8月PPI同比降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄。PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平。1）生产资料价格环比回升0.3个百分点至0.1%，生活资料价格环比回升0.1个百分点至0.1%，上游生产资料对PPI改善的带动作用更大。2）国内市场竞争秩序优化，带动黑色金属冶炼加工业、煤炭开采业、电力热力生产供应业环比由降转升，这三个行业对PPI环比的拉动较上月扩大0.3个百分点。化学原料和化学制品业环比降幅亦有较明显收窄。3）国际输入性因影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。国际有色金属价格高位震荡、国际油价下行，石油煤炭及其他燃料加工、石油天然气开采、有色金属加工业环比均有回落，这三个行业对PPI环比的拉动较上月下降0.09个百分点。
　　8月中国物价数据总体已进入改善恢复过程，核心CPI稳步回升，PPI环比止跌，提振消费和“反内卷”政策的积极影响开始逐步显现。据农业农村部，5月龄以上的中大猪存栏量和上半年全国新生仔猪量均处于历史高位，这意味着，下半年和明年春节后生猪出栏将明显增多，猪肉供给压力或将贯穿至明年一季度，猪肉价格成为CPI的主要压制因素。我们预计，9月之后随着基数走低，CPI同比数据将得以改善；PPI同比降幅收窄的程度则取决于反内卷政策力度，以及需求端托底的效果。物价数据的持续改善将成为股债资产再配置的一条逻辑线索。
　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。