上周全球大类资产继续交易宽松逻辑。上周海外降息预期提振，纳斯达克指数上涨1.1%，美元指数全周下跌0.1%，10Y美债利率下行10BP，COMEX黄金上涨3.9%。A股走势分化，创业板指、北证50领涨。市场成交量能较上周有所回落，全A日均成交额录得2.6万亿元，环比下降12.7%；融资余额升至2.25万亿元，环比继续增长0.8%；股票型ETF净流出12.4亿元。行业上，电力设备领涨，涨幅7.4%。
　　海外方面，美国非农数据遇冷提振降息预期。基本面上，一是美国制造业景气仍处收缩区间。美国8月ISM制造业PMI录得48.7%（前值48.0%，预期值49.0%），连续六个月低于荣枯线；结构上冷热不均，新订单指数升至51.4%，为今年年初以来首次扩张，产出指数下滑3.6pct至47.8%再度进入收缩区间。8月ISM服务业PMI录得52.0%，为六个月以来最高，主因新订单指数跃升5.7pct至56.0%，为去年9月以来最大增幅。二是非农就业不及预期。美国8月非农就业增长2.2万人，低于预期值7.5万人，6月非农就业人数由此前的增加2.7万人下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次负增；8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。贸易方面，一是美日贸易协定正式实施。当地时间9月4日，特朗普签署行政令明确美日贸易协定实施，此前已征收较高关税的日本进口产品不会被双重征税，税率低于15%的商品调整至新税率，日本则加快落实将美国大米采购量增加75%的计划。二是美国继续加码行业关税。当地时间9月4日，总统特朗普宣布将对未把生产转移至美国的半导体企业进口产品征收关税，若企业在美投资或有建厂计划，则可豁免关税。
　　国内方面，九三阅兵充分彰显大国实力，公募基金第三阶段费率改革落地。基本面上，制造业PMI景气改善。8月制造业PMI、非制造业PMI分别录得49.4%、50.3%，较7月环比分别回升0.1、0.2个百分点；生产、新订单、新出口订单指数均有所回升。政策方面，一是九三阅兵充分彰显大国实力。9月3日，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京举行，习总书记发表重要讲话并检阅受阅部队，多数武器装备首次亮相，充分展现新时代人民军队政治建军新风貌、力量结构新布局、现代化建设新进展。二是财政货币协同呵护资金面。9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨，并表示下一步要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同。9月5日，央行开展3个月期买断式逆回购等量续作1万亿元，另外9月还有3000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元MLF到期，央行或加量续作持续为市场注入中期流动性。三是公募基金第三阶段费率改革落地。9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，优化赎回安排，鼓励长期持有，设置差异化的尾随佣金支付比例上限等，有望进一步降低投资者成本、推动公募基金行业高质量发展。
　　综合来看，市场在前期积累较多涨幅后出现快速调整，短期波动放大；但随着产业端积极因素的累积与政策落实落地，A股优质股权配置价值仍将持续凸显，我们对权益市场中期向上空间保持乐观。结构上，建议关注三条配置主线：一是顺应全球科技创新趋势的AI产业链，包括算力硬件（半导体/通信/元件等）和应用（传媒/计算机等），二是我国具有国际竞争力且基本面有望改善的先进制造板块，包括新能源（电池/储能等）、机器人、军工、创新药等，三是受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。