平安观点：
　　自然人资金是A股市场重要的资金参与力量。截至2023年末，一般法人、自然人、专业机构投资者持有A股总市值占比分别为56.3%、23.2%、20.6%，自然人持股比例与专业机构投资者基本相当。因此，刻画和跟踪自然人资金动向，研究其入市节奏、配置偏好、交易行为等特征，可作为市场风向的重要参照指标。
　　刻画自然人资金动向可从三个维度着手：证券交易、杠杆资金、网络情绪。证券交易维度下，主要有新增开户数、中小单资金流向等指标直接刻画，以及市场成交额、换手率等指标间接体现自然人资金情绪；杠杆资金维度下，主要以融资余额、融资净流入指标来刻画自然人资金；网络情绪维度下，主要有抖音、快手、百度、微信等平台的“A股”搜索指数来高频跟踪。
　　牛市中的自然人资金有哪些特征？复盘2014-2015年、2019-2021年、2024年“924”以来的三轮行情：一是在入市方式上，2014-2015年行情中自然人资金的关键词是“加杠杆”，2019-2021年行情中的关键词是“配基金”，2024年“924”以来行情中的关键词是“投ETF”。二是在入场节奏上，2014-2015年行情中自然人资金“后发追涨”特征较为突出，在蓄势期多观望，上升期加速入场，并在调整初期仍有入场，时滞在2个月左右；2019-2021年和2024年“924”以来行情中自然人资金理性程度在提升，入市节奏与市场基本同步。三是在配置偏好上，三轮行情中自然人资金的特征基本一致：交易热度集中在中小创，融资资金集中流入科技成长与大金融板块。
　　当前自然人资金入市行至何处？短期来看，当前自然人资金交易热度正在不断抬升。在良好的赚钱效应下资金的正反馈正在加速形成，2025年7月新增开户196.4万户，同比增长超70%，环比增长近20%；全A成交额由2025年4月2日关税冲击伊始的不到1万亿元逐步增长，截至2025年8月13日达到2.2万亿元；7月融资净流入1328.8亿元，为2024年10月以来最高；7月中单+小单资金净流入4830.4亿元，较6月增长85.9%。拉长来看，本轮行情中自然人资金入市更为“温和”。相较于2015年行情、2024年“924”行情中自然人资金的脉冲式快节奏入市，本轮行情中自然人资金表现更类似2019年。无论是从新增开户数、市场成交、融资资金、还是网络情绪来看，相较2014-2015年、2024年“924”行情都更为温和理性。
　　市场展望：“资金-行情-资金”的良性正反馈有望成为支撑市场持续向上的动能。一方面，市场赚钱效应的增强将增强投资者长期信心，稳定市场预期，持续带动自然人资金入市意愿不断回升，而增量资金的进入为市场活跃度和交易量能提供有力支撑，进一步巩固赚钱效应的持续性，支撑市场向上动能。另一方面，低利率环境下的配置需求也是自然人资金入市的长期驱动力，低利率背景下优质股权类资产配置需求日益增强，是权益市场优势凸显的重要底层逻辑。
　　风险提示：1）历史经验无法完全复现；2）国内宏观经济修复不及预期；3）海外市场波动加大；4）研究视角单一风险。