尽管“止跌回稳”的政策基调已经确定，但真正的拐点尚不明朗，上行周期积累的“欠账”还要逐步归还，经营层面的结构性变化凸显。为更好的分析行业经营和财务情况，我们选取19家重点公司（10家A股公司、9家港股公司）作为样本对其2025H1财务与经营情况进行研究。
　　盈利端：业绩仍有较大降幅，或接近底部区间
　　营收降幅收窄，毛利与减值承压，少数股东损益占比提升，房企业绩仍有较大降幅。经过4年的行业周期调整，2025H1重点房企营收同比降幅明显收窄，市场持续承压局面下，毛利率进一步下降，期间费用率仍处相对较高位置，资产减值仍有一定规模，投资净收益及公允价值变动净收益占总利润的比例同比有所降低，少数股东损益占比同比大幅提升，综合影响下，重点房企归母净利润同比下降显著，ROE仍受到较大压制。市场下行风险尚未消弭，多数房企仍有较多滞重库存，预计短期内房企业绩仍有压力，重产品、轻库存、多元化的优质房企相对受益。
　　债务端：整体安全，降负债、稳经营为主旋律
　　降负债、稳经营仍是主旋律，三道红线整体安全。资金安全与杠杆控制仍是关乎房企存亡的警钟，融资受限背景下房企主动收缩拿地，保持在手现金相对充足，三道红线处于安全状态。2025H1重点房企有息负债占总权益比例同比持平、维持低位，短债占比同比小幅提升，剔除预收的资产负债率为62.0%，净负债率为53.5%，现金短债比为1.61。债务风险基本出清，唯有融资通畅的国央企和少数财务审慎的民企具备正常经营能力，稳健经营将是行业发展之道。
　　现金流：经营回款下行，投融资相对克制
　　经营回款同比下行，投融资活动相对克制。受销售下行影响，2025H1重点房企表内销售回款同比仍下降；上半年经营性现金流净额降至近年来的低位，主因去年Q4以来土地供应放量，优质地块不断推出，房企拿地积极，部分房企上半年已消化全年大部分的土地投资预算；投资活动保持克制，筹资活动也相对节制，仅少数拿地量较大的房企筹资性现金流净额为正。行业周期仍在调整过程中，房企回到正常的经营轨道尚需时日，关注现金流安全是当前的重要课题。
　　经营篇：销售降幅有所收窄，拿地表现明显改善
　　销售降幅较去年全年有所收窄，拿地表现短期有明显改善。从销售端来看，2025H1重点房企销售金额同比仍有双位数下降，但较去年全年跌幅有所收窄，其中项目布局更好（对应销售均价更高）、拿地相对积极（对应拿地强度更高）的房企，销售表现相对靠前。从拿地端来看，由于去年土地供应收缩、销售阶段性修复以及新房限价取消等原因，2025H1土地市场热度明显提升，重点房企拿地表现显著改善，拿地强度提升至45.0%，较去年同期和去年全年均有明显提升，拿地相对积极、边际变化较大的房企，后续在销售端有望逐步改善。
　　企业分化仍为长期基调，期待格局优化与估值修复
　　利润表是对前期经营结果的滞后反映，盈利短期承压为应有之义，而前端经营出现阶段性改善。经过本轮周期的洗礼，行业竞争格局明显优化，具备资源禀赋、融资、产品力优势的房企，有望获取持续的销售与业绩阿尔法，今年在业绩和经营方面已初步兑现，短期关注结构性机会，若后续迎来政策面与基本面的共振，当前隐含过度悲观预期的估值或有望迎来较大向上弹性。
　　风险提示
　　1、行业需求表现低于预期，销售下行现金流趋紧；2、减值压力仍存；3、毛利率进一步下行。