8月通胀数据点评
　　2025年8月中国CPI同比-0.4%（前值0%），低于彭博一致预期的-0.2%，环比增速较7月的0.4%回落至0%；PPI同比-2.9%（前值-3.6%），略低于彭博一致预期的-2.8%，环比较7月的-0.2%回升至0%。
　　8月CPI同比较7月的0%回落至-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月食品价格涨幅弱于季节性，高基数下对CPI同比的拖累较7月走阔约0.5个百分点，而剔除食品及能源价格后、与内需更为相关的核心CPI同比较7月的0.8%进一步上行至0.9%，其中服务消费、金饰购买需求持续对CPI形成支撑，合计拉动8月CPI同比约0.45个百分点。PPI同比降幅较7月的3.6%收窄至2.9%，主要受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到“反内卷”政策预期的提振、价格环比止跌回升，而国际油价及出口链相关制造行业（通用设备、汽车等）价格仍有所承压。
　　往前看，“反内卷”政策回归市场化或有望持续推动部分行业供需改善，或对价格指标温和回升形成支撑，叠加低基数的提振，PPI同比降幅或继续收窄。8月19日，工信部、中央社会工作部、国家发改委等六部门联合召开光伏产业座谈会，表示将共同推动行业从规模扩张转向质量提升、从价格战走向技术和服务竞争，再度明确“反内卷”政策决心，通过市场化方式遏制低价无序竞争。此外，钢铁、煤炭、建材、快递等行业竞争格局优化等举措亦有望继续推进，或有望对国内定价的商品和服务通胀水平形成提振。外需方面，9月1-10日华泰出口需求日度指数（HDET）同比较8月再度上行，8月全球制造业PMI亦重回扩张区间，出口或仍将保持较高景气度。但随着全球关税水平的抬升，出口增长中枢可能下移。考虑到当前需求侧政策以“托底”为主，地产周期仍在筑底显示居民及企业预期偏弱，总体价格指标回升或仍较为温和，货币和财政政策均需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。
　　1.食品价格拖累CPI同比读数，核心CPI持续回升
　　8月CPI同比增速较7月的0%回落至-0.4%，环比增速较7月的0.4%放缓至0%，低于季节性水平约0.3个百分点。整体而言，食品价格同比降幅继续走阔拖累8月CPI同比增速约0.8个百分点，非食品CPI对8月CPI同比仍形成支撑。偏低基数下，核心CPI同比较7月的0.8%进一步上行至0.9%，而环比较7月的0.4%放缓至0%，与2019-2024年的季节性水平基本持平，显示内需延续弱复苏态势。具体看，
　　偏高基数下食品CPI同比降幅较7月的1.6%大幅走阔至4.3%，对CPI读数的拖累较7月走阔约0.5个百分点，其中鲜果/鲜菜价格同比增速较7月的2.8%/-7.6%回落至-3.7%/-15.2%，鸡蛋/猪肉价格同比降幅亦较7月的12.9%/9.5%走阔至14.2%/16.1%，上述四类食品价格对CPI同比的拖累较7月增加0.47个百分点。环比而言，8月食品CPI环比增速较7月的-0.2%转正至0.5%，但仍低于2019-2024年的季节性水平1.6%，其中猪肉环比由7月的0.9%转负至-0.5%（季节性水平7%），而鲜菜价格环比增速由7月的1.3%上行至8.5%，好于季节性水平6.3%。
　　非食品CPI同比较7月的0.3%回升至0.5%，核心CPI同比增速较7月的0.8%上升至0.9%，录得2023年1月以来最高水平。同比而言，金/铂金饰品同比上行36.7%/29.8%,合计拉动CPI同比上涨0.22个百分点；服务价格同比较7月的0.5%进一步上行至0.6%，亦提振CPI同比上涨0.23个百分点，分项中医疗/教育服务价格同比上行1.6%/1.2%，暑期出行亦提振交通工具租赁费/旅游价格同比上行0.8%/0.7%。环比而言，非食品CPI较7月的0.5%转负至-0.1%，其中服务、交通通信和教育文化娱乐价格较7月的0.6%/1.5%/1.3%放缓至0%/-0.3%/-0.1%，生活用品及服务分项环比亦较7月的0.8%转负至-0.1%，而医疗保健环比较7月的0.2%上行至0.3%，亦高于季节性水平0.08%。
　　2.反内卷市场化推进下PPI同环比均有回暖
　　8月PPI同比降幅较7月的3.6%收窄至2.9%，环比降幅较7月的0.2%收窄至0%。整体而言，翘尾因素拖累收窄，以及反内卷“市场化”推进下8月PPI同比较7月收窄0.7个百分点。其中，上游原材料价格同比降幅整体收窄但跌幅仍深，国际大宗商品价格回撤亦对石油、有色价格有所拖累。行业分化态势延续——新动能行业和部分下游商品价格对PPI拉动相对明显，“反内卷”市场化推进下部分行业价格亦有改善。具体看，
　　翘尾因素拖累收窄、叠加反内卷“市场化”推进，8月PPI同比降幅收窄——PPI同比降幅较7月的3.6%收窄至2.9%，其中生产资料同比降幅较7月的4.3%收窄至3.2%，而生活资料同比降幅较7月的1.6%略走阔至1.7%。上游能源和原材料价格同比降幅整体收窄但仍偏弱，8月油气开采/油煤加工同比降幅较7月的12.6%/12.8%收窄至9.7%/10.5%，煤炭开采同比降幅亦较7月的23%收窄至19.8%；高温多雨天气扰动地产基建施工进度，水泥、钢材等建材需求偏弱，黑色采选/黑色加工同比回落5.3%/4%。中游价格同比小幅下行，通用/运输设备同比降幅较7月的1.6%/0.3%略走阔至1.7%/0.5%。升级类消费需求带动部分下游价格同比回升，如工艺美术品/运动用球价