核心观点
　　8月全行业、全部非金融行业景气指数连续3个月回升，与8月PMI边际回升相印证。分板块看，大金融、TMT、上游资源和中游材料景气改善幅度居前。景气筑底或爬坡的行业逐渐增多，主要包括：1）AI产业周期驱动下的通信设备、存储、软件、游戏；2）反内卷政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭、有色、部分化工品（纯碱/农化）、钢铁、新能源等景气回升；3）独立景气周期、且有一定持续性的，通用设备、航空装备、医药、保险；4）工程机械、大众消费品等部分顺周期品种景气亦有企稳回升迹象。配置上，AI、医药、反内卷、大金融等前期主线中内部高切低，左侧布局受益于人民币升值、基本面有改善预期、估值和筹码处于相对低位的消费、电新等，建议关注创新药、存储、软件、有色、化工、工程机械、保险、电池/光伏等。
　　AI产业趋势驱动通信设备、存储、软件、游戏景气爬坡或维持高位
　　8月DeepSeek V3.1发布，AIAgent渗透率加速提升，产业链景气持续上行：1）通信设备：7月国内移动通信基站设备产量同比回正，光电子器件产量同比增速回升，服务器维持高增；2）存储：8月DXI指数同比增速连续6个月上行，DRAM存储器价格同比增速大幅上行，7月台股NAND/Nor Flash营收同比增速回升；3）软件：7月软件收入同比增速回升，前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与业务量正相关）MA12同比略领先软件收入同比，前者自去年8月趋势回升；4）游戏：8月国产网络游戏审批数量166个，再创2022年以来新高，新品周期和IP变现的逻辑延续。
　　反内卷受益与涨价链的煤炭、有色、化工、钢铁、新能源景气改善
　　1）煤炭：8月动力煤、焦煤价格均回升，前瞻来看煤炭北方港口库存、重点电厂库存可用天数回落；2）有色：贵金属、工业金属中、小金属、能源金属均有涨价迹象，美联储降息预期下国际定价品种价格或有支撑；3）化工：纯碱、农化制品等价格同比或价差改善；4）钢铁：8月铁矿石价格同比转正，钢材价格指数同比降幅进一步收窄；5）风电设备：7月风电新增装机量同比维持高增，碳纤维进口额同比降幅收窄，招标量指引年内装机同比增速或上行；6）光伏：7月光伏新增装机量同比维持高增，中游组件、逆变器等出口同比增速回升，8月上游硅料有涨价迹象；7）电池：7月新能源乘用车销量同比增速回落，但8月三元前驱体、六氟磷酸锂等价格回升。
　　独立景气周期驱动的通用设备、航空装备、医药、保险
　　独立景气周期驱动，且有一定持续性的品种包括：1）通用设备：7月国内金属加工机床产量、6月机床数控装置出口额同比增速回升，前瞻来看，7月日本机床出口订单额同比增速回升；2）航空装备：上游军工级海绵钛价格8月同比转正；前瞻来看，25Q2军工电子、航空装备合同负债+预收账款同比增速延续回升，订单层面或改善；3）医药：7月医药制造业利润同比降幅收窄，医疗器械内外需均改善，8月海外新药审批提速；4）保险：负债端保费收入7月同比增速回升，资产端险资收益率或改善。
　　工程机械等部分顺周期品种，以及乳制品、美容护理等大众消费品景气改善
　　部分顺周期品种以及大众消费品景气有企稳回升迹象：1）工程机械：7月挖掘机内外销同比增速均回升；2）乳制品：8月牛奶零售价同比降幅收窄，牛奶零售价与生鲜乳平均价同比剪刀差仍存，乳企利润率或改善；3）美容护理：7月日用品、化妆品零售额同比增速回升。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。