概览：8月美国新增非农就业2.2万人，低于彭博一致预期的7.5万人，前两个月累计下修2.1万人。失业率如期上行0.1pp至4.3%，劳动参与率超预期上行0.1pp至62.3%；小时工资环比增速维持0.3%，符合预期，同比增速回落0.2pp至3.7%，低于预期的3.8%；每周工时虽持平于34.2小时，但不及预期的34.3小时。8月非农报告显示美国劳工市场仍维持偏弱态势，小时工资同比增速回落也降低了服务通胀上行的风险，数据公布后联储降息预期升温，黄金上涨。截至北京时间22点10分，相较数据公布前，市场定价的2025年累计降息预期上行10bp至70bp，市场完全定价9月降息，且降息50bp的概率上升至接近20%，2年期、10年期美债收益率分别下行10bp、7bp至3.48%、4.09%，美元指数回落0.5%至97.4，标普500高开后回落，COMEX黄金上涨1.2%至3648美元/盎司。
　　8月私人与政府部门就业均出现回落，服务部门新增就业虽维持增长，但集中在医疗保健行业。具体来看。
　　8月服务部门仍是就业主要贡献，商品与政府部门延续偏弱态势。8月私人部门新增就业下行3.9万人至3.8万人，其中，服务部门新增非农就业6.3万人，医疗保健与社会救助新增就业虽环比回落3.3万人至4.6万人，但仍是主要支撑；除酒店业、零售业、运输仓储仍为正增长外，其余主要分项就业净萎缩。商品部门8月新增非农就业-2.5万人，自5月以来持续萎缩；制造业、建筑业、采矿业分别萎缩1.2、0.7、0.6万人，其中耐用品制造业新增就业-1.9万人。政府部门8月新增就业-1.6万人，联邦政府、州/地方政府分别回落0.5、1.3万人至1.5、-0.1万人。
　　8月服务部门小时工资增速降温，商品部门边际升温。8月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.9%回落至3.4%。分项看，商品部门小时工资环比增速上行0.19pp至0.43%，建筑业薪资增速明显升温，制造业相对温和，采矿业小幅回落；服务部门小时工资环比回落0.06pp至0.28%，除公用事业、运输仓储、酒店业有所升温外，其余普遍回落，零售业降温幅度较大。
　　8月失业率如期上行至4.3%。家庭调查口径就业虽然增加28.8万，但由于劳动参与率回升0.1pp，失业率仍然上行至4.3%；此外，8月长期失业占比上升0.8pp至25.7%，显示失业者找工作的难度上升；而捕捉边缘劳动力与兼职者的U-6失业率上行至8.1%的高位。
　　往前看，我们维持美国均衡非农就业水平结构性大幅下降的判断，预计联储9-12月降息两次。正如我们此前的研究，移民流入放缓导致美国均衡就业水平大幅放缓，关税、驱逐移民以及DOGE等对三季度就业产生拖累，随着冲击的消退，企业雇佣意愿回升，四季度就业或边际企稳（参见《AI发展是否导致美国就业放缓？》，2025/8/24）。此外，关税对商品通胀传导可控（参见《美国：关税传导或更为显性但短期影响可控》，2025/8/18），而服务业薪资增速温和，服务通胀不构成联储降息的制约。目前市场定价9月降息50bp概率接近20%，我们认为，尚未观察到企业大幅裁员迹象，美国就业市场仍处于脆弱平衡状态，维持9月降息25bp、年内降息两次的判断。
　　风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，收紧移民对就业市场影响超预期。