今日焦點
　　江南布衣（3306 HK，股價HK$19.32，市值100億港元）2H25表現穩健
　　公司FY25業績符合市場預期。全年收入同比增長5%至人民幣55億元，淨利潤同比增長5%至人民幣8.93億元，淨利率為16%。下半年收入達人民幣24億元，同比增長4%，主要受益於加盟店數量上升8%及線上銷售強勁增長26%。但受線下門店客流減少影響，同期線下同店銷售額出現低個位數同比下滑，對線下整體增長形成一定拖累。毛利率維持穩定，為66%。雖然銷售及市場費用率同比上升0.8個百分點，但管理費用率同比改善0.5個百分點，疊加有效稅率有所下降，推動2H25淨利率小幅提升至12.3%。公司宣派末期股息每股港元0.93元，連同中期股息，全年股息為每股港元1.38元，派息比率達75%。
　　新興品牌表現強勁。核心女裝品牌JNBY保持韌性，下半年收入微升0.7%至人民幣13億元，佔總收入約52%。男裝品牌CROQUIS（速寫）收入同比跌幅收窄至2.9%。值得注意的是，童裝品牌jnby by JNBY實現復蘇。該品牌上半年收入錄得低個位數同比下降，但進入下半年後業績回暖，實現8%同比增長。此外，LESS收入同比微降0.4%。新興品牌如onmygame及B1OCK表現強勁，收入同比大增1.7倍至人民幣1.68億元
　　門店運營模式轉變。截至2025年6月底，門店總數同比增長5%至2,117家，其中JNBY門店961家，CROQUIS門店308家，jnby by JNBY門店513家，LESS門店261家，新興品牌門店52家，以及JNBY+集合店22家。自營門店數量同比下降4%至492家，而加盟門店數量同比增長8%至1,625家，這一變化主要由於部分自營門店轉為經銷商運營的加盟模式。策略上，自營門店繼續聚焦高線城市，而加盟門店則重點佈局低線城市
　　們觀點：憑藉其強大的設計能力、忠實粉絲群體及新興品牌的強勁增長，JNBY預計將保持韌性。然而，市場關注其庫存水準同比上升24%至人民幣9.33億元，或反映核心品牌JNBY及年輕品牌如LESS和CROQUIS增長趨於疲軟。儘管管理層維持FY26 GMV指引為人民幣100億元，但隨著更多自營門店轉向加盟模式，收入和利潤增長可能不及GMV擴張速度。
　　儘管如此JNBY仍提供具吸引力的7%股息率。公司持有淨現金人民幣2.63億元且無負債，管理層有信心維持約75%的派息比率。該股2026財年預測市盈率為9.7倍