中國即飲行業：茶飲料與功能性飲料強勁增長
　　中國即飲市場已形成若干成熟品牌。我們總結了六家龍頭企業1H25業績，並梳理出行業關鍵趨勢。茶飲料與功能性飲料呈現強勁增長，反映消費者健康意識提升。碳酸飲料與果汁表現穩健，而包裝水各企業間業績分化顯著。頭部企業中，農夫山泉（9633 HK，股價50.85港元，市值2,560億港元）與東鵬飲料（605499 SS，股價300.08元人民幣，市值1,560億元人民幣）實現收入與淨利潤雙位數同比增長。康師傅（322 HK，股價11.30港元，市值637億港元）與華潤飲料（2460 HK，股價11.23港元，市值269億港元）仍面臨挑戰。
　　包裝水：農夫山泉顯現觸底反彈跡象。期內農夫山泉包裝水業務同比增長11%至94億元人民幣。同業中，華潤飲料受價格戰影響最顯著，分部收入同比下降23%至53億元人民幣。康師傅包裝水收入亦同比下滑6%。爲進一步強化運營優勢，農夫山泉於2025年上半年新增三處水源地，並計劃持續推進水源佈局擴張。此舉不僅有望提升區域運輸效率，更將強化供應鏈的戰略壁壘。
　　茶飲料：無糖與含糖產品雙線增長。憑藉無糖茶品類的先發優勢及含糖產品「茶π」的強勢表現，農夫山泉進一步擴大行業領先優勢。頭部企業中僅康師傅因提價導致茶飲收入出現中單位數同比下降。統一企業（220 HK，股價9.01港元，市值389億港元）則成功吸引價格敏感客群，茶飲業務實現高單位數同比增長。主流品牌的新品開發集中發力小衆風味茶飲賽道。元氣森林（冰紅茶可樂/蘇打）、康師傅（680ml冰紅茶可樂）及農夫山泉（600ml冰茶）等品牌相繼推出含糖冰茶產品。
　　功能飲料：東鵬飲料領跑賽道。該公司在中國能量飲料市場連續四年銷量第一，1H25板塊收入同比增長22%至84億元人民幣。其他頭部品牌加速佈局能量飲料市場。農夫山泉能量飲收入29億元人民幣，同比上升14%。太古憑藉「魔爪」系列強勁需求實現51%同比增長。康師傅（佳得樂）、統一（喚神）及元氣森林（外星人）亦持續加大對功能飲料的資源投入
　　我們觀點：在高温天气的驱动下，即饮行业第三季度传统旺季有望延续强劲增长态势。包装水领域方面，龙头企業農夫山泉凭借积极的营销策略，预计将持续提升市占率。随着健康意识的日益普及，茶饮料与功能性饮料板块有望保持高速增长。整体来看，農夫山泉凭借其强大的渠道能力和多元化的产品组合，或将继续在行业中保持领先地位。该股目前交易于35.4倍2025财年预测市盈率。