依托集团优势，第三方即配龙头
　　顺丰同城是我国领先的第三方即配平台，覆盖各类新消费场景需求。公司以开放、灵活的即时配送网络，为企业及消费者提供同城配送服务，主营业务包含为商家提供配送服务、为个人提供跑腿服务、快递揽派件服务（为集团提供派送服务），2024年营收占比分别为42%、15%、42%。公司ToB端订单量高速增长，规模效应释放驱动盈利持续向上：1）公司以中立开放的市场定位，为商家提供高品质配送服务，受益于新场景拓展和品牌商家深化合作，2024年为商家提供配送服务营收同比增长28.1%；2）公司与集团快递业务协同合作，以灵活弹性网络帮助顺丰完成揽派服务，驱动公司提速降本，2024年快递揽派件服务营收同比增长32.5%。
　　即时零售：电商巨头入场，行业需求爆发
　　即时零售是满足“即时消费”、“小时可达”需求的新兴线上零售生态。当下即时零售正加速发展，这一现象级增长背后，是消费行为从远场电商向近场零售的深刻转变：1）家庭结构小型化，驱使原先的“囤货式”消费被“少量多次”的采购所取代；2）生活节奏加快后，“时间与价值的交换”下，便利性消费成为年轻群体的核心需求。当前电商平台与本地生活玩家纷纷聚焦即时零售赛道，积极布局并推出多项举措以抢占市场先机，推动需求高速增长，我们认为其核心驱动因素在于：1）即时零售作为高频消费场景，能够有效带动平台主站流量并形成交叉销售，驱动电商平台向超级App转型；2）伴随供应链效率持续优化，即时零售品类拓展，渗透率持续提升，中期维度看即时零售赛道市场空间广阔。
　　即时配送：即时零售“新基建”，运力稀缺性凸显
　　即时配送是即时零售的履约基础设施，本质是平台通过承接用户同城配送需求，赚取配送服务费用的价差。运力平台的搭建依赖订单量、骑手量、履约效率三要素构建的正循环：一方面，更高的市占率与更密集的订单分布，驱动派单系统和配送路径持续升级，骑手单笔配送成本有望持续下降。另一方面，搭建稳定的骑手运力网络，也是平台承接订单的核心前提。伴随即时配送订单量持续激增，短期骑手运力缺口难以填补，骑手运力网络成为稀缺性战略资源。骑手运力运营模式亦存在差异：1）外卖平台借助加盟商管理运力，不能满足部分品牌客户服务要求；2）顺丰同城则采用“类直营”管理模式，线下站长直接管理骑手，保障服务质量稳定性。
　　稀缺第三方即配平台，集团发力驱动成长
　　顺丰同城以差异化的定位和服务模式，构建稀缺运力壁垒：1）中立性：国内最大的第三方运力平台，不设置流量端口并保持中立性定位，承接全渠道订单。2）高品质：公司依托顺丰品牌优势，为垂直行业提供定制化解决方案，其服务质量、订单规模好于其他第三方运力平台，正中品牌商对于全渠道拓展、高品质配送的下怀。3）强协同：公司与顺丰集团协同推动末端降本，即时零售与快递揽派时间错峰互补，最后一公里服务为公司积累订单规模并提高骑手人效。
　　伴随即时零售高速增长及流量多极化趋势延续，公司盈利有望加速释放。预计公司2025-2027年归母净利润为3.1/6.0/9.0亿元，PE为38.9/19.8/13.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、即时零售行业发展不及预期；2、即时配送竞争超预期；3、人工成本上升风险；4、公司与集团末端协同降本不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。