下沉市场、中小客户带动增长：2025H1公司实现营业收入102.4亿元，同比增长49%。分业务看，同城配送服务（B端）/同城配送服务（C端）/最后一公里配送业务收入分别为45/13/45亿元，分别同比增长55%/13%/57%。B端平台活跃商家达85万、同比增55%，县域商家贡献日均单量同比翻倍；茶饮、商超、医药、母婴等非餐品类收入均实现高双位数至倍数级增长。C端得益于活跃消费者增至2477万人、复购率提升，以及独享专送、小时达在中长距离场景渗透率持续提高。
　　网络协同驱动最后一公里配送收入增长：2025H1最后一公里业务收入45亿元，同比增长57%。增长动力来与顺丰集团干线网络深度协同，电商件派件规模及占比快速攀升；夜间、节假日、购物节高峰及电商退件上门揽收需求爆发，上半年收件环节日均单量同比增长150%；半日达接驳、水果生鲜、公司礼品等外部同城物流场景快速起量，带动整体件量与收入高增。
　　净利润同比大幅增长，盈利弹性持续释放：公司2025H1毛利率6.7%，受5月外卖大战短期拉新影响，同比降0.2个百分点；净利润1.37亿元，同比增长120%，净利率1.3%，同比提升0.4个百分点，盈利提升主要受益于订单量增长带来的规模效应、网络密度提高及精细化管理带动的费率下降。
　　维持“增持”评级：收入端有望持续受益于KA深耕、中腰部扩张、下沉渗透；利润端在订单密度提升、AI调度与无人车规模化落地带动下，仍具增长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别同比增长33.6%/23.6%/17.7%；我们预计2025-2027年经调整净利润分别同比增长88.4%/71.9%/51.2%。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。