投资要点：
　　光伏行业半年度产销总览：制造端产量全面降速，需求端装机稳中有升。2025年上半年，光伏产业的制造端整体承压，表现为产量增速放缓甚至出现负增长，同时产品价格相较于前期高点已大幅回落。在产量方面，2025H1多晶硅、硅片、电池片、组件的产量分别为59.6万吨/316GW/334GW/310GW，产量同比变化-43.8%、-21.4%、+7.7%、+14.4%。在价格方面，2025H1产业链各环节的主流型号产品平均价格与2020年以来的最高点相比，均出现了大幅下降，多晶硅、硅片、电池片、组件环节的产品价格降幅分别达到了88.3%、89.6%、80.8%和66.4%。光伏产业的需求端稳中有升，内需强于外需。出口方面，2025H1硅片、电池片、组件出口量分别变化为-7.5%、+74.4%、-2.82%，出口金额138.2亿美元，同比-26%。内需方面，2025H1国内光伏新增装机量达到212.21GW，同比+107%。
　　半年报业绩总览：利润同比续亏，现金流好转。从sw光伏行业分类下选取51家企业，覆盖光伏产业主链、辅料、设备三大板块的各环节。2025H1行业整体业绩承压：行业总计营收3410亿元，同比-15.48%；行业归母净利润总计-87.89亿元，亏损同比扩大（上年同期为-6.18亿元）；行业经营净现金流总计27.99亿元，现金流明显好转（上年同期-203.10亿元）；
　　二季度边际变化：营收降幅收窄，逐季环比好转。2025Q2，行业总计营收1848.97亿元，同比降幅12.29%，自2024Q4以来，行业营收降幅逐季收窄；2025Q2，行业总计净利润-45.37亿元，同比增加15.87%，环比增加7.30%，为连续7个季度以来首次实现单季度利润增速止跌；2025Q2，行业整体毛利率和净利率分别为10.32%、-2.45%，环比均有好转，环比变化为+1.26pp、+0.82pp。
　　行业经营指标变化：盈利能力续降，进入缩表阶段。2025H1行业整体经营状态依旧低迷：行业整体毛利率9.74%，同比下降4.95pp，行业整体净利率-2.58%，同比下降2.41pp；行业资本开支总计为302.42亿元，同比-51.86%，各版块的资本开支均同比下降，行业吸收投资金额合计85亿元，同比+11.18%；2025H1报告期末，行业在建工程合计674.54亿元，同比-36.04%，是近几年首次在半年报出现在建工程合计值下降的情况；2025H1报告期末，行业净资产总计为5669亿元，较期初值和去年同期值均有下降，资产负债率为63.02%（去年同期61.81%）。
　　投资建议。国内需求方面，近年来我国电力消费弹性系数持续提升，整体用电负荷屡创新高，结构性新兴用能需求不断涌现，新能源发电市场化交易全面实行后峰谷价差普遍扩大，全国碳市场建设持续加强，对光伏储能等绿色电力需求形成持续稳健支撑。国内供给方面，经过国家部委及行业协会的协调指导，行业内普遍凝聚反内卷共识，产业链价格已见回升，无序竞争得到遏制。海外需求方面，贸易环境及IRA补贴政策调整存在阶段性影响，欧洲市场逐步回升，新兴国家市场接力发展。积极观察BC等新技术、钙钛矿等新技术平台对产业链的重塑，以及反内卷等产能出清进展，维持行业“同步大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，关税因素扰动