事件描述
　　公司发布2025年中报。上半年公司实现营业收入49.1亿元，同比-4.5%；归母净利润2.0亿元，同比+96.3%；扣非净利润1.9亿元，同比+160.1%。单季度看，公司2025Q2实现营业收入26.1亿元，同比+0.1%；归母净利润1.1亿元，同比+84.5%；扣非净利润1.0亿元，同比+185.9%。
　　事件评论
　　收入端，由于钢价下降带动产品单价下滑，可理解为原材料价格形成联动机制，对整体收入形成一定压力，导致营收同比出现小幅下降。总体来看，收入端波动系原材料价格变动的阶段性影响，对公司长期营收增长冲击有限。
　　毛利端，2025上半年公司毛利率达到11.91%，同比+3.69pct；其中单二季度毛利率为12.55%，同比+3.14pct，环比+1.36pct。毛利率显著改善，预计主要受益于公司持续推进降本增效举措落地，生产及采购端效率提升明显。尤其是2025Q2环比毛利率的进一步抬升，印证公司在成本控制与运营优化方面或已取得实质进展，为后续盈利能力的持续提升奠定了坚实基础。
　　公司2025年上半年四项费用率达5.58%，同比+0.26pct，其中销售费率达2.19%，同比+0.26pct；管理费率达1.90%，同比+0.21pct；研发费率达1.50%，同比-0.16pct；财务费率达0.0%，同比-0.04pct。2025Q2公司四项费用率达6.07%，同比-0.73pct；费用率同比有所提升，预计主要因公司销售收入规模小幅下降，同时加大了市场营销和研发的强度。
　　订单方面，公司市场开拓成果丰硕，累计中标71.09亿元，同比提升47.25%。国内市场累计中标58.84亿元，同比提升68.19%，其中，国家电网总部输电线路铁塔招标采购中标34.70亿元，市场占有率约为21.33%；南方电网总部招标采购中标8.42亿元，市场占有率约为24.05%；新兴业务中标国内首台新型风电格构塔，实现风电新业务突破。国际市场累计中标12.25亿元，中标阿曼、坦桑尼亚、澳大利亚、巴基斯坦、秘鲁等国际项目，全球化版图持续扩大。
　　公司上半年持续推动产能改造和升级建设，有望支撑未来出货增长。我们预计公司25年归母净利润达3.6亿元，对应PE约34倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内电网建设速度不及预期；2、特高压工程体量不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、产品和原材料价格波动的风险。