事件描述
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年实现归母净利润246.41亿元，同比-12.0%（经重述）；2025Q2实现归母净利润126.92亿元，同比-5.6%（经重述），环比+6.2%。
　　事件评论
　　煤炭：量增叠加费用计提削减，2025Q2煤炭盈利环比逆势上涨。①产销：Q2自产煤产销量环比改善。2025H1公司实现商品煤产量/自产煤销量分别为1.65/1.62亿吨，同比280/-570万吨（-1.7%/-3.4%）；2025Q2实现商品煤产量/自产煤销量为8290/8340万吨，同比-190/-180万吨（-2.2%/-2.1%），环比+40/+490万吨（+0.5%/+6.2%）。②价格：Q2吨煤售价随市场回落。2025H1公司自产煤吨煤收入478元/吨，同比-49元/吨（-9.3%）；2025Q2公司自产煤吨煤收入472元/吨，同比-53元/吨（-10.2%），环比-12元/吨（-2.5%）。③成本：或受剥离费及材料耗用压降，以及安全生产费、维简费等成本支出减少影响，Q2成本同环比均有改善。2025H1公司自产煤吨煤成本286元/吨，同比-23元/吨（-7.3%）；2025Q2自产煤吨煤成本280元/吨，同比-40元/吨（-12.5%），环比-13元/吨（-4.4%）。从生产成本看，2025H1公司自产煤吨煤生产成本178元/吨，同比-15元/吨；2025Q2自产煤吨煤生产成本161元/吨，同比-33元/吨，环比-35元/吨。④毛利：量增叠加降本对冲价跌负向影响，盈利环比逆势上涨。2025H1公司自产煤吨煤毛利环比略有增长。2025H1公司自产煤吨煤毛利192元/吨，同比-26元/吨；2025Q2自产煤吨煤毛利192元/吨，同比-13元/吨，环比+1元/吨。
　　发电：量价齐跌，但成本改善推动2025Q2度电盈利环比提升。①产销：Q2发售电量同环比均有减少。2025H1公司实现发/售电量分别为988/929亿度，同比-79/-73亿度；2025Q2实现发/售电量分别为484/454亿度，同步-18/-16亿度，环比-21/-20亿度。②价格：Q2电价同环比均有下降。2025H1公司度电售价0.4363元/度，同比-0.0142元/度；2025Q2度电售价0.4332元/度，同比-0.0068元/度，环比-0.0061元/度。③成本：Q2成本受原料煤价格下跌影响减少。2025H1公司度电成本0.3660元/度，同比-0.0138元/度；2025Q2公司度电成本0.3601元/度，同比-0.0158元/度，环比-0.0115元/度。④毛利：量价齐跌但成本降幅明显下推动Q2发电毛利同环比均有提升。2025H1公司度电毛利0.0703元/度，同比-0.0005元/度；2025Q2公司度电毛利0.0731元/度，同比+0.0089元/度，环比+0.0054元/度。
　　其他：1）2025H1公司专项储备增加约33亿元，较2024H1增加值减少13亿元；2）2025H1营业外支出同比减少约13亿元（经重述）；3）公司发布中期分红计划，计划2025H1分红比例达到79%。
　　投资建议：资源扩张+煤电运化一体化，着眼中长期成长。考虑到公司新建矿井&火电机组等项目持续推进，叠加公司资产注入集团资产已提上日程，远期盈利增长潜力充足。预计公司2025-2027年归母净利润分别为499/507/527亿元，对应9月8日收盘价计算PE分别为15.16x/14.90x/14.35x，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。