息差是银行经营分析的核心变量之一，本篇报告从资产负债各分项的结构和价格入手，对息差驱动要素进行拆解，供投资者参考。
　　资产端：价格方面，42家上市银行25H1生息资产收益率3.01%（环比24A/同比24H1变动-36/-46bp，下同），其中，贷款收益率3.26%（-46/-59bp），投资类资产收益率2.86%（-24/-31bp），同业资产收益率2.29%（-29/-40bp），影响整体息差的核心拖累因素为贷款价格。结构方面，25H1投资类资产占比（分母为生息资产，下同） 34.22%（-0.12/+1.02pct），同业资产占比5.55%（+0.33/+0.10pct），贷款占比55.57%（+0.02/-0.56pct），公司贷款占比63.35%（+2.18/+2.19pct），票据贴现占比6.31%（-0.50/-0.38pct），个人贷款占比30.38%（-1.68/-1.81pct），金融投资占比同比提升，对公信贷持续发力。
　　负债端：价格方面，42家上市银行25H1计息负债成本率1.70%（环比24A/同比24H1变动-28/-36bp，下同），其中，存款成本率1.55%（-25/-33bp），同业负债成本率1.98%（-40/-55bp），发行债券成本率2.35%（-37/-49bp），同业存单发行利率1.80%（-27/-49bp），存款成本下行有效缓解息差收窄压力。结构方面，25H1同业负债占比（分母为计息负债，下同）11.43%（-0.14/+0.11pct），发行债券占比12.05%（-0.49/+0.37pct），同业存单占比8.44%（-0.15/+0.22pct），存款占比72.85%（+0.36/-0.20pct），活期存款占存款37.24%（-0.58/-1.00pct），国有行、城商行主动负债占比提升，结算型、财富管理优势突出银行个人活期存款占比回升，行业整体存款定期化趋势依旧延续。
　　25H1息差延续下行，但降幅同比收窄。展望25年下半年，预计净息差降幅环比企稳，资负两端均有积极因素。资产端，政策层面注重防范银行业净息差过低可能带来的风险，年初以来降息节奏明显放缓、5月首次提出资负两端非对称降息，且近期贷款贴息新政有望在稳定银行净息差的同时提振信贷需求，预计资产端收益率下行趋势不改，但对银行息差负面影响减轻。负债端，前期相关政策累积效应持续释放，叠加资本市场活跃度回升、银行结汇交易量加大，预计存款活化有望加速，存款可能从中小行重新流向大型银行，预计大型结算性银行、财富管理优势突出银行活期存款占比回升。同时，金融市场利率高于存款挂牌利率，预计央行可能通过加大货币政策工具投放或者引导金融市场利率下行来为银行体系负债端稳定创造条件。
　　投资建议：继续推荐宁波银行（A股）、招商银行（A+H股）、常熟银行（A股）等顺周期特征银行以及业绩增速较好的青岛银行（A+H股）。
　　风险提示：宏观经济下行；存款竞争加剧；金融风险超预期。