扩大服务消费政策出台有望激发增量需求，民航反内卷有望促进量价良性循环
　　后续民航业或有政策继续加码反内卷，量价有望逐步回归良性循环。6月26日民航局召开会议专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作。7月22日，在2025年全国民航年中工作会议上，民航局局长宋志勇要求加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业“内卷式”竞争。8月14日，中国航协牵头编制《中国航空运输协会航空客运自律公约》，倡导各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等相关法律规定，杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为（如低于成本价倾销、虚假宣传等），共同维护市场秩序。
　　9月有望出台扩大服务消费的若干政策措施。8月27日商务部副部长盛秋平在新闻发布会上表示，9月商务部要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。政策将重点支持创新消费场景，激发消费潜力，比如与相关部门共同开展“全国文化和旅游消费促进活动”等，大力发展入境消费、人工智能+消费、IP+消费等消费的新业态、新模式、新场景。
　　免签政策再扩圈，国际航班量有望继续向上
　　中国签证互免国家范围扩大。1）俄罗斯：自2025年9月15日至2026年9月14日，中国对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策，停留期限为30天。俄罗斯总统9月5日表示，俄罗斯相应也将对等实施对华免签政策。2）韩国：根据韩联社9月7日报道，在2025年9月29日至2026年6月30日期间，韩国政府将面向中国团体游客（3人及以上）试行免签入境政策，停留期限为15天。
　　国际航班量有望进一步修复。根据航班管家，2025年第36周（9.1-9.7），国际客运航班整体恢复至2019年的85.1%，其中俄罗斯航班恢复至96.8%，韩国航班量恢复至98.5%；分航司看，境内航司执飞国际航班量恢复2019年的99.9%，境外航司恢复率仅64.5%，后续有望进一步修复。
　　行业供需弱平衡，重视淡季票价低基数效应，Q4票价有望同比转正
　　民航供需基本达到弱平衡。2025年1-7月，供给（机队）、需求（旅客量）分别恢复至2019年同期的117%、116%。
　　暑运客座率维持高位、票价下滑明显，9月后公商务需求或有补充释放，Q4淡季票价在低基数上有望实现同比正增长。根据航班管家，2025年暑运民航客座率约85.9%，同比+0.4pct，其中8月客座率达87.3%创历史新高；国内经济舱平均票价约846元，同比-6.4%。根据民航局\中国航协月度数据，24Q4民航客座率平均约83.5%，同比23年+4.9pct，同比19年+1.7pct，而民航平均票价约706元，同比-10%，反映了部分“以价换量”的定价策略。9月后公商务需求活跃度环比或有改善，民航反内卷有望促进航空量价良性循环，在24Q4票价低基数上，25Q4票价有望实现同比转正。
　　OPEC+进一步增产，油价或进入下行周期
　　为了重夺市场份额，截至2025年9月，经过5个月的增产，欧佩克+已完全退出2024年初减产220万桶/日原油的协议。9月7日，OPEC +中的8个主要产油国决定自10月起进一步增产13.7万桶/日，意味着该组织已启动第二阶段增产计划，对应2023年总量约166万桶/日的减产（这部分减产计划原定于2026年底到期）。2025年1-9月我国航空煤油进口到岸完税价格平均约5713元/吨，同比13%。2025年9月5日布伦特原油价格为65.50美元/桶，随着主要产油国增产，油价或继续下行，航司单位航油成本有望继续下降，助力盈利释放
　　投资建议
　　中长期来看，上游飞机制造商、发动机制造商交付能力恢复周期长且交付质量变差，波音\空客订单积压排期或达10年，同时考虑国内面临飞机退役、退租高峰，航空行业将面临长周期供给趋紧。航空需求消费属性增强，需求有望稳健增长，供需关系持续改善。2025年行业利润释放更多依靠成本改善，2026年供需剪刀差有望进一步扩大，预计将逐步兑现票价弹性。标的推荐：中国国航\南方航空\中国东航H，华夏航空，吉祥航空，春秋航空，中国国航\南方航空\中国东航A。
　　风险提示
　　需求不及预期，油价上涨，人民币贬值等。