1、3大视角探寻行业需求的景气度：2024年全球燃气轮机需求达55.5GW，同比增长38%，燃气轮机作为AI数据中心的主力电源，景气度持续加速。本报告我们将于3个维度：AI需求的视角、燃气轮机龙头的视角、燃机部件龙头的视角，构建燃机叶片景气度跟踪框架，探寻行业景气度需求变化。
　　2、【从AI需求的视角看景气度】海外+国内资本开支加速增长，AIDC需求势不可挡
　　1）全球市场：2025H1资本开支增速再创新高。2025H1北美4大CSP资本开支1555亿美元，同比增长73%；相比2024年56%同比增速再上台阶。
　　2）国内市场：2024Q4开始大幅提速。2024年BAT合计资本开支265亿美元，同比增长105%；受益Deepseek驱动、2024Q4开始显著提速。
　　3、【从全球燃机龙头的视角看景气度】业绩+订单+盈利能力均呈现加速增长，在手积压已至2028年、产能供不应求
　　1）燃气轮机：全球2000亿元市场，美国GEV、西门子、三菱重工三足鼎立。美国燃机价格指数：受益AIDC资本开支，过去5年累计上涨7.7%。
　　2）行业龙头：——订单：美国GEV、西门子能源燃机在手订单积压已至2028年，3家龙头新增订单/销售比均从1:1左右增长至1:2左右区间。——盈利能力：2024年起毛利率/净利率开始显著回升，印证行业供不应求。——产能：西门子能源宣布两年时间将大型燃气轮机产能提升30%。
　　4、【从燃机部件龙头的视角看景气度】行业供不应求，推升盈利能力加速提升，产能弹性明显不足、国内产业链将充分受益
　　1）零部件：包括压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件组成。其中核心部件——叶片：为燃气轮机成本占比大头，约35%左右。
　　2）行业龙头：美国Howmet、PCC寡头垄断，行业壁垒极高。——盈利能力拐点向上：从2024年起显著提升、印证行业潜在涨价需求。——产能弹性明显不足：2020年Howmet、PCC均经历40-50%裁员，在需求高景气背景下，近年资本开支、员工数量并未加速提升，带来国内产业链机会。
　　5、盈利预测：受益全球AI数据中心迅速扩张，全球燃气轮机行业景气度提升，在海外产能供给弹性不足的背景下，国内产业链迎来加速突破大机遇。重点推荐：应流股份、豪迈科技、杰瑞股份，重点关注：联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密等。
　　6、风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、宏观市场风险