【投资要点】
　　盈利能力显著增强，收入结构及成本端持续优化
　　公司二季度实现总营收73.4亿元人民币，同比增长20%。二季度实现毛利为26.8亿元，同比增加46%。毛利率提升至36.5%，本季度毛利率同比大幅增长主要归功于高毛利业务（如游戏和广告）的快速增长以及公司对成本的有效控制。最终二季度实现净利润2.18亿元，同比实现扭亏。分业务来看，游戏业务收入达16.1亿元，同比增长60%；广告业务收入为24.5亿元，同比增长20%；增值服务业务收入达到28.4亿元，同比增长11%；IP衍生品及其他业务收入为4.4亿元，同比下降15%。
　　游戏业务爆发引领增长，深化长线运营及布局新品
　　公司独家代理的旗舰级SLG游戏《三国：谋定天下》持续爆款，二季度上线一周年庆典并推出S8赛季，丰富的活动内容极大地刺激了用户活跃度和付费意愿，使其用户活跃度创下年内新高，流水表现强劲。同时公司积极扩充产品组合，目前已储备了4至5款新游戏等待版号审批，避免业绩对单一爆款的过度依赖。
　　社区生态价值突显，AI技术赋能广告商业化提速
　　公司广告业务二季度实现20%的稳健增长，主要得益于公司持续繁荣的社区生态，通过不断优化广告产品形态，提升广告加载率和投放精准度，特别是效果广告收入实现了超过30%的同比增长，成为广告业务增长的主要引擎。与此同时，公司在探索生态与AI结合的应用成果显著，尤其是在广告业务上，利用AI技术重构了广告基础设施，从推荐算法、素材创意到智能投放，实现了全链路的效率提升。
　　看好公司长期盈利能力提升，维持买入评级
　　公司社区生态与商业化进程的加速共振，提升用户体验和商业化效率，看好公司未来收入增长潜力以及盈利能力提升。目前我们采用分部估值法，分别按游戏业务15倍PE、直播及会员业务2倍PS、广告业务15倍PE、电商及其他1倍PS估值，给予公司116.7亿美元市值目标，对应目标价27.7美元，相较于现价预计有23.8%的升幅，维持“买入”评级。
　　【风险提示】 
　　1.活跃用户增长不及预期；
　　2.新游戏增长不及预期；
　　3.宏观经济波动影响；
　　4. AI投入增长超预期；