事项：
　　事件：公司发布2Q25财报，收入符合预期，业绩超预期。25Q2单季度，公司整体实现收入73.4亿元，YOY+20%，符合彭博一致预期；实现经调归母净利润5.6亿元，YOY扭亏为盈，超彭博一致预期8%。
　　评论：
　　游戏业务：三谋S8+周年庆活动驱动，符合预期。25Q2实现收入16.1亿元，YOY+60%，符合彭博一致预期，同比增长预计主要来自于《三国：谋定天下》的贡献。25Q2三谋开启S8“隆中对”赛季，并在6月进行了周年庆活动（包括新卡+充送活动组合），分别在赛季开始阶段和周年庆阶段来到IOS国内畅销榜第2、第4。7月底，三谋开启S9赛季，赛季初期畅销榜最高来到第6位。我们认为，虽然后续在基数效应作用下，对游戏收入增速贡献可能会有所放缓，但三谋已经进入稳态运营期，赛季环比流水有望保持稳定，后续主要关注海外区域上线进度，和竞争格局的边际变化。此外，关注后续搜打撤、卡牌游戏进展。
　　广告业务：流量稳步扩张，AI提效&电商需求驱动，略超预期。25Q2实现收入24.5亿元，YOY+20%，超彭博一致预期1%，预计主要来自于效果广告的贡献。流量端稳步扩张，2Q25 DAU达到1.1亿，YOY+7%，MAUYOY+8%，时长105分钟，YOY+6分钟。价格端，一方面预计受益于AI带来的算法匹配系统提效，单位流量价格增长；一方面，“恰饭视频”+挂链电商广告受益于购物旺季，改善需求端。
　　VAS业务：多产品形态驱动，符合预期。25Q2实现收入28.4亿元，YOY+11%，符合彭博一致预期，预计由直播和其他增值服务共同带动。UP主获得粉丝充电总收入提升100%+，看好新产品形态对收入端的带动作用。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至301/326/349亿元（原预测为299/324/346亿元），YOY+12%/9%/7%；调整NON-GAAP口径归母净利润预测至23.0/33.3/43.7亿元（原预测为20.1/36.0/49.9亿元），YOY扭亏为盈/45%/31%，对应利润率7.6%/10.2%/12.5%。考虑到公司25年刚实现扭亏为盈，仍然处于利润率快速提升的状态，我们给予26年NON-GAAP口径归母净利润25xPE的目标估值水平，对应目标价27.52美元，维持“推荐”评级
　　风险提示:宏观经济波动；行业竞争加剧；行业监管趋严。