哔哩哔哩7月11日举办2025年投资者论坛，管理层分享最新业务进展及未来战略，重申社区定位及优质中长视频内容导向，商业化方面，坚持以C端为主+B端为辅的变现模式，在持续拓展广告天花板的同时，进一步探索多样化C端变现模式。
　　广告坚持一横一纵战略，深度挖掘中长视频优质内容的广告价值，提升市场份额。产品侧进一步强化基建能力，基于AI大模型重构推荐/素材生成/智能投放，提升商业化效率，同时继续发力多屏多场景渗透，闭环小程序、直播场景广告收入均已破亿元（人民币，下同），搜索侧仍有进一步探索机会。行业解决方案持续升级：1）内容消费/消费品领域广告收入快速增长，上半年同比增90%/30%。2）游戏行业，基于游戏社区定位，帮助头部游戏公司强化新老用户运营，提升营销预算份额。管理层介绍相比于其他流量型平台，公司更侧重基于内容播放时长和内容价值的深度营销，预计品牌广告持续贡献基本盘，效果广告则提升广告收入天花板，看好eCPM继续提升及大快消品类广告收入进一步增长。
　　游戏：聚焦核心IP长线运营，新游布局继续发力垂类头部和品类年轻化。1）《三谋》6月周年庆DAU创年内新高，上线来8个赛季都进入iOS畅销榜前3名。目前游戏产能及皮肤/特效储备充足，基于产品调优及主站数据打通，有望维持稳定的新用户留存，并稳步提升回流用户留存及月卡购买率。多端化方面，《三谋》PC端贡献稳定收入增量，并提升利润率，小游戏版本将于9月底完成生态测试，预计2026年上线Steam/网页版。2）《FGO》2024年收入同比增31%，创2021年以来新高，今年3季度9周年庆将推出国服原创卡池和原创活动。3）《碧蓝航线》用户盘稳定，MAU持续38个月超百万，付费用户稳定增加，预计3季度将上线3D岛屿系统探索商业化创新。4）新游储备：a）年内代理全球发行二次元休闲手游《嘟嘟脸恶作剧》（最高登韩国iOS游戏畅销榜第15名）。b）自研搜打撤PVE游戏《逃离鸭科夫》将于年内登陆Steam和Wegame，目前在Steam心愿单超20万。c）继续深耕《三谋》IP，今年12月或明年1月推出繁中版，明年2季度上线日韩服，另外今年4季度将推出一款基于《三谋》武将的休闲卡牌游戏《三国：Ncard》，与《三谋》形成生态互补。
　　投资启示：我们持续看好公司差异化内容社区定位，以及基于优质中长视频内容的深度营销和基于游戏社区的发行渠道优势，持续的场景拓展及产品/技术升级有望带动商业化效率提升，预计规模效应及收入结构改善将进一步促进毛利率优化及利润释放。我们维持2025年23亿元（人民币）经调整净利润预期，并维持目标价26美元/202港元及买入评级。风险：游戏流水表现不及预期，中视频竞争加剧。