投资要点
　　建筑业8月PMI降至49.1%，专项债单月发行节奏放缓，继续推荐业绩稳健、低估值地方龙头国企山东路桥，以及业绩高增长、海外订单爆发的精工钢构。
　　国家统计局发布2025年8月PMI数据，其中建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点;建筑业新订单指数为40.6%，比上月下降2.1个百分点;建筑业投入品价格指数为54.6%，比上月上升0.1个百分点;建筑业销售价格指数为49.7%，比上月上升0.5个百分点;建筑业从业人员指数为43.6%，比上月上升2.7个百分点;建筑业业务活动预期指数为51.7%，比上月上升0.1个百分点。建筑业8月PM回落至荣枯线以下，行业景气度有所下降。专项债来看，2025年8月发行新增专项债4586亿元，同比下降38.9%，为2025年以来单月首次出现同比下滑,8月发行节奏有所放缓，对建筑行业景气度有一定拖累。
　　我们认为，在建筑行业整体景气度尚未明显好转的背景下，建议从两方面筛选建筑投资标的，一方面经营业绩稳健、低估值的标的，推荐山东路桥，另一方面加速出海，海外订单高增长、具备较强业绩弹性的标的,推荐精工钢构。
　　山东路桥:截至2025年9月5日，PE （TTM〉仅为4.09，转债余额48.36亿元，到期日2029年3月24日，目前转股价7.64元,强赎价9.93元,公司正股收盘价为6.15元，若达到强赎价，股价提升空间61.50%。2025年归母净利润预计为23.93亿元，预计较2024年增长3.1%，业绩稳健。建议作为投资价值底仓。
　　精工钢构:2025H1铜结构销量同比+47.0%,其中25Q2销量同比+63.6%。2025H1海外新签合同同比+94.1%，占比提升至29.3%，有效弥补国内订单下滑，且海外业务盈利好。钢结构销量高增长，作为先行指标，预计收入也有望实现较快增长，公司业绩有望持续释放。
　　行情跟踪:本期（2025.09.01-2025.09.05）建筑工程板块( SW}下跌1.37%，全部A股指数下跌1.37%，建筑工程板块相对于全部A股的无超额收益。截至2025/O9/05,SW建筑装饰板块PE（TTM）为11.67，所处历史分位数为32.33%;PB(LF)为0.78,所处历史分位数为6.28%。
　　融资数据跟踪:本期〔 2025年8月30日-9月5日}累计发行城投债389.15亿元，偿还额900.88亿元，净融资额-377.95亿元。2025年8月30日-9月5日新增专项债178.37亿元。截至2025年9月5日，2025年新增专项债累计发行额32819.74亿元，占全年计划新增专项债额度74.59%。
　　投资数据跟踪:1-7月固定资产投资数据情况:固定资产投资完成额288229亿元，同比增长1.6%，增速同比下降2.0pct,环比下降1.2pct。细分来看，基建投资完成额(不含电力)101660亿元，同比增长3.2%，增速同比下降1.7pct，环比下降1.4pct。基建投资完成额（全口径) 138585亿元，同比增长7.3%，增速同比下降0.8pct，环比下降1.6pct。
　　投资策略:
　　2025年以来，基建投资保持韧性，但是内部结构出现一定程度分化，以水利、电力等为代表的中央政策支持的细分行业保持高景气度，而市政、公共设施等地方政府主导的基建受困于地方政府财政偏紧，投资完成额出现一定幅度下滑。企业端，建筑行业新签合同、收入和利润均不同程度承压，但是仍存在一些经营稳健、分红率稳步提升的建筑央国企以及细分赛道龙头经营持续向好，因此我们建议沿着高股息建筑央国企、细分赛道龙头两条主线进行布局。
　　主线一:基建投资结构性变化,布局高股息央国企
　　2025年下半年，政策与资金共振，基建投资韧性足，龙头央国企经营质量有望逐步改善，同时市值管理政策推动下，分红率稳步提升，估值处于历史低位，股息率具有较高性价比，看多高股息建筑央国企投资机会。推荐业绩预期改善，估值仍处低位，国企改革有望催动估值中枢上移、市值管理动力足并兼具高股息特征的建筑央企【中国建筑】【中国交建】“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，国际工程央企海外订单占比提升明显、业绩稳健增长，高分红率保障性好，推荐海外订单占比快速提升、盈利能力改善明显，未来三年股东回报计划分红率不低于40%的国际工程龙头【中材国际】【中钢国际】当前基建投资呈现区域性机遇，国家战略支持的重点区域以及地方财政实力强的省市，基建投资资金保障性高，关注地处西部大开发国家腹地四川省，大股东实力强劲、高分红高股息的【四川路桥】。以及深耕长三角地区，地方政府财政实力强、回款情况好的高股息、低估值的区域基建龙头【隧道股份】【安徽建工】
　　主线二:把握细分赛道高性价比龙头投资机会
　　钢结构:在基建、制造业投资仍保持韧性背景下，钢结构产量虽然增速放缓，但钢结构龙头凭借原材料成本、智慧化管理、智能化生产等优势，市占率逐步提升，头部钢结构企业阿尔法优势显著，推荐钢结构加工龙头【鸿路钢构】。公司通过实施智能化改造，生产效率与产品质量显著提升。公司及时调整经营策略，加强市场开拓与客户维护，接单量实现明显改善，2025年业绩增长具有较高的确定性，同时估值仍处于低位，有望迎来戴维斯双击。
　　洁净室:随着半导体产业链向东南