投资要点:
　　●2025年上半年行业数据总览: 25H1基建投资稳健增长，水利、电力呈现高景气度。2025H1基建投资完成额(全口径)为11.98万亿元，同比增长8.90%;分季度来看，2025 Q1、Q2基建投资同比增长11.50%、7.56%。2025H1建筑工程行业实现新签订单总额13.95万亿元，同比下降6.47%;在手订单总额为52.46万亿元，同比下降1.58%。2025H1建筑业实现总产值13.67万亿元，同比增长0.20%。
　　●2025年上半年上市建筑企业经营数据总结: 25Q2新签订单增速转正,建筑央企韧性更足。我们统计了披露2025年上半年经营情况的79家上市建筑公司，2025H1累计新签订单86260亿元，同比下滑0.9%，分季度看, Q1、Q2同比分别变动-3.0%、+1.3%;分属性看，央企、地方国企、民企新签订单分别同比变动+0.2%、-12.1%、-1.2%;分板块看，园林工程、水利水电、路桥工程、国际工程四个板块新签订单增速为正，分别增长45.6%、5.8%、3.5%、3.2%。
　　●上市建筑企业2025年中报总结:业绩持续承压，25Q2现金流改善
　　1 )收入&利润:建筑企业业绩下滑,地方国企承压更大。2025年上半年上市建筑工程企业实现营业收入40049.8亿元，同比下降5.8%;实现归母净利润921.8亿元，同比下降6.6%。分属性来看，2025年上半年建筑央企、地方国企、民企收入分别同比下滑4.7%、13.3%、5.7%。
　　2)盈利能力:盈利能力持续下滑，减值计提有所减少。2025H1实现毛利率10.08% ,同比减少0.15pct;实现净利率2.87%，同比下降0.04pct; ROE为3.53%，同比下降0.50pct;期间费用率5.72%，同比增长0.03pct。
　　3)营运能力:应收账款周转天数有所拉长，央企资产负债率提升明显。2025年上半年上市建筑工程企业营运能力有所下滑，应收账款周转天数为227.72天，同比增长42.94天;存货周转天数为86.21天，同比增长5.59天;总资产周转天数为717.84天，同比增长99.60天;运营周期为313.93天，同比增长48.53天。
　　4)现金流状况:经营性现金流净流出，Q2同比改善。2025年上半年上市建筑企业实现经营性现金流净额-5016.1亿元，同比少流出147.0亿元;从收、付现比的角度来看，收现比同比提升6.53pct,付现比同比提升7.23pct。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-4473.5亿元、-542.6亿元，同比分别变动-65.6亿元、+212.6亿元。
　　●投资策略:布局绝对低估值、海外高景气、管理能力强品种的投资机会
　　主线一:经营业绩稳健的低估值品种，潜在股息率高。在总体需求平稳、竞争加剧的背景下，建筑企业普遍出现收入下滑，而部分地方建筑国企通过稳住省内市场、拓展省外市场，实现了经营业绩平稳，意味着实际市占率提升、竞争力变强，同时叠加考虑估值低则潜在分红率较高，因此推荐估值低位、业绩稳健的山东省基建龙头【山东路桥】。
　　主线二:海外订单高增长品种，潜在业绩增长快。“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，长期经营海外市场的建筑企业进入收获期，因此订单迎来高增长，后续有望推动收入高增长，因此推荐加速海外业务拓展、海外订单高增长的【精工钢构】【江河集团】【中材国际】。
　　主线三:管理能力强的民企龙头，有望触底回升。自地产投资下行以来，建筑民企面临两大困境:要么与地产投资高度相关，要么细分领域内卷严重，而其中的龙头企业通过近年来的持续提升内力、强化管理，已经实现业绩企稳，后续有望迎来回升，因此推荐装修龙头【金螳螂】钢结构加工龙头【鸿路钢构】。
　　●风险提示:基建投资不及预期风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期风险