业绩概览：Q2板块盈利环比回落18%，龙头公司盈利稳健性凸显。上半年国内煤炭市场总体宽松，行业经营业绩也有下降。根据Wind，28家煤炭开采公司上半年合计归母净利润和扣非归母净利润分别为565和548亿元，同比-32%和-34%。其中Q2分别为254和244亿元，环比-18%和-20%。其中2季度煤价下行明显，上市公司亏损面已经达到25%，不过龙头公司韧性较强，神华、中煤等盈利表现较好。
　　财务分析：上半年平均净利率和ROE降至10%和4%，经营性现金流仍较充足，负债率小幅回升。（1）盈利能力：上半年各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为26.3%、10.5%和3.5%，同比-4.4pct、-3.5pct和-2.2pct。（2）营运能力：上半年各公司营运能力同比有所下降，平均应收账款和存货周转率分别为10.6次和8.7次。（3）资本开支：上半年各公司合计资本支出859亿元，同比+39.8%。（4）其他指标：上半年平均资产负债率小幅上升，经营性现金流总体充足。
　　经营状况：上半年总体产量同比增长5%，平均售价下降26%，平均吨煤净利76元。（1）产销量：上半年有披露经营数据的26家公司产量和自产煤销量合计为6.41和5.81亿吨，同比+4.5%和+1.1%（含贸易煤销量7.41亿吨，同比-2.7%）。其中Q2分别为3.09和2.88亿吨，环比+1.8%和+7.1%。（2）吨煤价格和成本：根据测算上半年各公司平均吨煤价格为520元/吨，同比-26.0%，电投、新集、神华等降幅较小，主要由于长协比例较高且兑现率较高；上半年各公司平均吨煤成本为374元/吨，同比-9.6%，部分公司降幅超过15%，各公司普遍加大成本费用控制。（3）吨煤净利：根据测算，上半年各公司平均吨煤净利为69元/吨（24年上半年均值为120元/吨），其中陕煤、中煤、神华、电投等在100元/吨以上，盈利能力较强。
　　行业判断：三季度以来，煤价整体稳中上涨好转，后期由于各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及产量和进口量同比继续回落，预计煤炭供需总体平衡略偏紧，4季度及中长期煤价有望延续稳中偏强走势。此外，神华、兖矿、中煤、山西焦煤、陕煤等公司拟进行中期派息，截至9月3日，煤炭行业市净率（MRQ）1.35倍，市盈率（TTM，剔负）13.2倍，龙头公司股息率普遍达4-6%，估值和股息优势显著。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。