核心观点：
　　销量：7月重卡批发、终端、出口分别同比+45.6%、+38.7%、+28.9%。据中汽协，7月重卡批发销量8.5万辆，同比+45.6%，环比-13.3%；25年1-7月重卡累计批发销量62.4万辆，同比+11.0%。据交强险，7月重卡终端销量6.4万辆，同比+38.7%，环比-6.9%：25年1-7月重卡累计终端销量41.9万辆，同比+20.6%。7月重卡终端销量同比保持高增，以旧换新政策效果显著。据海关总署，7月重卡出口3.5万辆，同比+28.9%，环比+12.9%；25年1-7月重卡累计出口20.7万辆，同比+5.7%。其中，7月重卡出口俄罗斯以外地区3.3万辆，同比+65.9%、环比+10.5%；25年1-7月重卡累计出口俄罗斯以外地区20.2万辆，同比+37.1%。7月重卡出口俄罗斯地区1534辆，同比-78.0%、环比+113.9%；25年1-7月重卡累计出口俄罗斯地区4934辆，同比-89.8%。
　　25年预计国内重卡行业销量有12%-40%左右弹性，目前1-7月重卡国内销量表现在预期范围内。据交强险，今年1-7月重卡累计终端销量为41.9万辆，按照正常季节性年化，全年重卡行业国内销量预计为69.9万辆，同比增长16.1%。
　　库存：库存处于健康位置。根据商联会数据，截至25年6月末，重卡行业总库存13.0万辆，同比下降1.4万辆，环比下降0.7万辆，动态库销比（当月总库存/近3个月终端销量滚动均值）2.4，处在合理范围。
　　需求：25年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，25年7月公路货物周转量单月同比增速为3.4%；25年1-7月公路货物周转量累计同比增速为3.9%，25年年初以来物流需求有所恢复。
　　市占率：据中汽协，25年1-7月陕重汽、福田汽车重卡累计批发销量市占率分别同比+0.1pct、+4.8pct至16.4%、12.5%。据交强险，25年1-7月东风集团、陕汽集团、福田汽车重卡累计终端销量市占率分别同比+1.3pct、+0.9pct、+2.2pct至21.5%、11.4%、12.0%。据中汽协，25年1-7月重汽集团、福田汽车重卡累计出口市占率分别同比+4.1pct、+5.0pct至45.4%、8.7%
　　投资建议：我们认为重卡行业仍在上行周期的起点，25年以旧换新补贴政策范围扩大有望拉动国内销量加速均值回归，出口暂时增速放缓但海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。