2025H1业绩整体正增长，投资端和税率导致分化。25H1净利润增速分别为新华（33.5%）>中国财险（32.3%）>人保（16.9%）>太平（12.2%）>太保（11%）>阳光（7.8%）>国寿（6.9%）>平安（-8.8%），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资业绩表现分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。上半年净投资收益率受长端利率影响下滑但股息收入保持增长。总投资收益表现分化，新华（+1.1pct）、人保（+1.0pct）、中国财险（+0.8pct）、国寿（-0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。2025上半年合同服务边际环比实现正增长，增速分别为阳光（10.3%）>太平（2.6%）>国寿（1.6%）>太保（1.2%）>新华（0.7%）>平安（0.3%）。
　　2025上半年提升权益资产比例为主旋律，而会计分类趋势为增加FVOCI占比，险企间净资产变动分化。资产配置结构方面，上半年长债保持稳定，公开市场权益占比明显提升。2025H1 “股票+基金”的比例分别为新华（18.7%）>阳光（15.1%）>平安（13.8%）>国寿（13.6%）>太平（12.7%）>太保（12%），大部分险企均明显提升权益配置比例。会计分类方面，险企FVOCI股票较年初均有提升。在净资产变动方面，2025H1上市险企净资产变动分化，新华、太平、太保净资产较年初有所下降，其余上市险企较年初提升，分化主要在于债券计入FVOCI的比例和BBA合同负债的折现率差异。
　　银保高增推动NBV增长，EV环比稳增。（1）2025H1上市险企NBV增速（不追溯口径）分别为新华（58.4%）>人保健康（26.8%）>人保寿（26.5%）>友邦（15.6%）>阳光（7%）>太保（5.6%）>平安（0.1%）>太平（-7.6%）>国寿（-11.5%），表现分化主因银保增速的差异以及价值率变化存在差异。（2）FYP中个险渠道受开门红转型以及报行合一短暂影响销售，但银保受益于渠道“1+N”的放开，大险企竞争优势凸显，推动整体新单有所增长。（3）假设下调负向影响NBVM，但个险报行合一和预定利率下调提升NBVM，友邦、阳光、平安、人保健康、人保寿价值率同比改善。（4）EV增速为阳光（11%）>新华（+8.1%）>平安（5.5%）>国寿（5.5%）>太保（4.7%），环比保持稳增。
　　财险保费增速回暖，COR均有改善。25H1COR为人保财（94.8%）<平安财（95.2%）<太平财（95.5%）<太保财（96.3%）<阳光财（98.8%），费用率优化和大灾减少驱动COR改善。
　　投资建议：个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
　　风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严。