核心观点：
　　半导体资本开支景气洁净室需求旺盛，重视东南亚及美国市场扩张。台湾半导体CAPEX旺盛，产业链向东南亚转移，以圣晖为例，分地域看，2024年，公司中国台湾/东南亚收入分别达139.7/40.6亿新台币，18-24年CAGR分别达15.6%/34.7%。制造业回流政策引导北美或成下一步增长点。根据汉唐法说会，2020年，美国汉唐集成公司成立，2025年，AI持续驱动半导体产业发展，先进制程与先进封装需求提升，北美地区重要专案二期工程启动，未来预期AI服务器推进DRAM与HBM市场景气，北美记忆体大厂建厂计划与扩厂计划将扩及后端制程。根据我们梳理，台积电在美国/日本/中国台湾建厂投资或达1536亿美元；美光科技规划美国1500亿美元CAPEX，假设洁净室价值量占比10-15%，则对应洁净室市场达153.6-230.4/150-225亿美元。
　　企业梳理：加速布局高科技产业，深耕本土、跟随重要业主出海。汉唐：深度服务台积电等重点客户，跟随其扩产节奏出海。25H1，中国台湾/大陆/美国/日本营收占比分别80%/6%/12%/2%；20-24年，营收/归母净利润CAGR+7.25%/+11.2%。亚翔工程：坚持立足台湾、深耕大陆、服务亚洲战略。25H1，在台湾/中国大陆（包括香港）/其他国家和地区营收占比为45.9%/10.6%/43.5%。2020-2024年，亚翔工程营收/归母净利润CAGR+47.1%/+127%。圣晖：设立分支结构持续扩张东南亚业务。在越南、泰国等地设置分支机构，东南亚营收占比由2018年的5%持续提升至25H1的18%。20-24年，圣晖营收/归母净利润CAGR+21.3%/+29.4%。
　　复盘三家企业过去十年股价变化，整体受半导体投资周期拉动业绩及股价上涨。2025年以来，汉唐、圣晖、亚翔工程分别上涨165%/140%/57%，我们梳理三家公司过去10年股价变动原因：①圣晖：17年股价大幅上涨，净利润同比+93%；22年9月股价大跌系公司现金增资发行新股；24年净利润同比+42%系核心客户资本开支增加。②亚翔工程：16年股价上涨，净利润同比+221%系台积电等客户产能建设及扩产；22-24年股价上涨，净利润同比+211%/189%/50%系台积电、美光等公司加快项目建设。汉唐：15-16年股价上涨系台积电等主要客户进行新的产能建设和扩产，净利润同比+67%/25%。18-20年，受益于半导体行业资本周期，公司业绩同比分+88%/31%/43%，股价攀升；受益大客户资本开支周期，22-24年股价大幅上涨，净利润同比+44%/16%/33%。
　　投资建议：国内流动性宽松或拉动洁净室需求利润好转，重视国内洁净室企业随母公司出海机会，关注具备相关经验台湾股票亚翔工程及圣晖对应A股标的亚翔集成、圣晖集成，及发力海外，国内经营或改善的柏诚股份、太极实业、华康洁净。
　　风险提示：经济周期波动风险、行业竞争加剧风险、海外订单开拓及执行不及预期