核心观点：
　　航运：结合2025年一、二季度财务数据来看，航运市场各板块表现分化加剧。其中，集运景气分化，特种船表现亮眼，油散市场持续承压。展望后市，短期来看，考虑到今年Q3淡季油、散板块产能利用率偏高，Q4旺季弹性兑现的置信度在提高，旺季运价值得期待。长期来看，散运的需求侧利好逐步变多，供给侧刚性暂无何变化，预计长周期拐点或越来越近。
　　物流：25H1，快递行业整体受竞争加剧影响普遍承压，企业因成本控制能力不同略有分化。行业下半年关注涨价落地，四季度临近旺季，预计涨价将持续。25H1，跨境物流、化工物流因行业景气度低、竞争激烈致业绩普遍承压；而大宗物流中，除大宗供应链企业外，偏运输和仓储的企业基本面承压。下半年，化工物流与大宗物流同样关注反内卷政策，化工物流企业库存与产能周期共振，大宗商品价格回升，推动大宗物流经营环比改善。
　　航空：25H1航空持续量增价跌，油价下行叠加飞机日利用率改善释放成本红利，但票价端承压压低盈利空间，大航毛利率有所改善，民营航司毛利率略有下行；费用端，25上半年人民币同比升值0.41%，较24年0.62%的贬值有所改善，使得行业整体的汇兑损失压力缓解。利润端，三大航中，国航、东航减亏成效显著，仅南航增亏3.05亿元。民营航司表现分化，25上半年华夏航空因政府补贴增加，归母净利润同比大幅增长至2.51亿元。海航实现扭亏为盈归母净利润增至0.57亿元，吉祥同比增长3.29%。春秋航空受税盾影响，归母净利润同比下跌14.11%。整体来看，全行业利润表现趋势向好，符合行业稳步复苏的市场预期。机场：一线机场客流稳步回升，尤其国际线大幅改善，带动各机场25H1营收及利润同比持续修复。
　　基础设施：二线标的有结构性超预期表现，等待大宗贸易服务节点的触底回升。公路方面，一线公司整体符合预期，越秀交通基建业绩修复已启动；高速公路车流弱复苏开启，流量区域分化之下发达地区韧性更强。港口一线标的Q2业绩保持稳健；铁路在客货需求增速放缓背景下，广深铁路Q2归母净利润同比增75%。
　　建议关注：反内卷和内需复苏是我们建议关注的两个方向。一、反内卷：电商快递、化工物流均有望受益于整体反内卷政策的推行，无论是快递单价或是资源品价格均有望触底反弹，从而改善相关公司的经营。二、内需复苏：①油、散：旺季前较高的产能利用率或给旺季高弹性提供更高的置信度。关注：招商轮船。②航空：供给收紧同时油价持续走低有望为航司进一步打开成本红利空间。关注：华夏航空。
　　风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。