经纪自营推动业绩高增，头部券商扩表领先。2025H1，42家上市券商合计实现归母净利润1036.05亿元，同比+63.1%；实现调整后营业收入2472亿元，同比+35%。上半年管理费用合计同比+18%，降本增效有望贡献利润增量。Q2单季度合计归母净利润516亿元，同比+50%，环比-1%，下半年业绩有望延续高增。因头部券商用表能力突出及加码OCI配置，总资产与净资产集中度提升显著。
　　市场整体回暖及结构性凸显，券商资产配置分化。自营投资仍为券商业绩胜负手，2025上半年，42家券商投资收益（含公允）合计为1180亿元，同比+54%，投资收入居前的有中信、国泰，涨幅领先的有长江、华西等。（1）整体杠杆回升，整体剔除后杠杆达3.73倍，同比+0.22倍；自营固收类证券比净资产有所下降，权益类占比自2020年以来首现上涨，平均升至20.96%，同比提升2.75pct；相对较高且同比有所提升的有一创、方正、东北。（2）结构上，债券交易投资分化明显，普遍通过加TPL减OCI把握波动机会，其他权益工具投资增幅放缓。42家上市券商合计债券TPL27359亿元，同比+29%，占金融资产比重为41%，占比提升4pct。42家上市券商其他权益工具投资合计为5661亿元，较年初+30%，其中光大、国金增速突出。（3）当前监管规范场外衍生品规模，市场回暖与境外转型提振盈利能力，客需驱动的资本中介业务转型仍是头部券商发展共识，一级交易商应付客户保证金余额均值为583亿元，较年初+5%。
　　市场交投活跃，佣金率延续下滑，产品端规模回暖。（1）2025H1日均成交额同比+61%，42家经纪业务收入合计638亿元，同比+38%，收入居前的券商有中信、国泰等。（2）资管业绩稳定，新发及存量公募基金结构显著改善，截至2025H1，公募规模同比+10%，其中股混型同比+22%。私募基金发行火热，偏固收的私募资管产品设立略有回温。42家券商资管业务收入合计为206亿元，同比+7%。（3）杠杆资金先行活跃，加速提升，两融利率下行趋稳。42家利息净收入合计为197亿元，同比+32%。
　　投行与资本化随市回暖，头部化趋势延续。A股投行项目审批发行有回暖趋势，上半年IPO募资同比+15%、再融资+509%。42家投行业务收入156亿元，同比+18%。港股一二级市场显著回暖，为中资券商国际化布局和业务拓展提供重要机遇，中信、中金、华泰国际子盈利均大幅提升。
　　投资建议：当前市场持续回暖，带动增量资金入市，推动板块景气度上行，但估值滞涨，基金持仓仍处低位。建议持续关注券商的业绩弹性催化以及华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、国泰海通（A/H）、中金公司（H）、中信证券（A/H）、东方财富、同花顺等。
　　风险提示。经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。