银行研思录五《细拆银行债市浮盈：从记账到展望》中，我们详细分析了银行买债如何记账？债市浮盈如何影响银行利润？未实现损益如何兑现？兑现了多少？如何影响资本等问题，并在报告《Q2银行还要卖老债么？》对25Q1和25Q2的卖债情况进行了跟踪分析和测算。目前上市银行25年半年报已披露完毕，本篇报告将对25H1银行金融投资、债市浮盈及兑现情况进行梳理，并对25Q3银行卖债行为进行展望。
　　银行金融投资保持高增速。2025年以来，政府债融资保持高位，同时Q2以来信贷需求整体偏弱，银行信贷规模增速回落，增量规模继续向金市倾斜。25Q1上市银行金融投资规模同比增长14.13%，25H1增速进一步提升至14.88%。25Q1货币宽松预期落空，且同业自律等因素影响下，银行在途超储增加，资金面偏紧，长债利率有所调整，TPL浮亏压力较大；25Q2央行呵护下资金面基本保持平稳，长债利率季初回落，后持续震荡，全季度整体回落，但TPL浮盈同比依旧少增。在此背景下，银行金市配置策略有所调整，一方面，季末月加大了配置户债券浮盈的兑现力度，以维护业绩平稳增长；另一方面，金融投资结构向OCI倾斜，提升金市配置的灵活度，以应对利率市场的不确定性。另外，银行虽卖债兑现浮盈，但宏观上缺乏交易对手盘，最终仍呈现了金市总规模保持高速扩张的趋势。
　　25H1浮盈兑现力度保持高位。25H1上市银行公允价值变动损益同比下降96.8%，配置户浮盈兑现贡献下，投资净收益同比增23.5%，带动净其他非息收入同比增长10.7%。从具体兑现力度来看，25H1上市银行TPL及其他投资收益和公允价值变动损益占营业收入比重5.52%，较24A下降2.47pct；AC相关收入占营业收入比重2.69%，较24A提升1.87pct；OCI相关收入占营业收入比重2.47%，较24A提升1.19pct。
　　25Q3银行卖债兑现压力可控。根据银行财报数据，25H1 A股42家上市银行出售AC和OCI获取投资收益合计1507亿元，占上市银行25H1归母净利润的13.70%，由此大致推算商业银行卖配置户债券收益约为1702亿元，对应上半年商业银行卖出配置户债券规模约为1.62万亿元。展望25Q3，长债利率上行，预计银行债市兑现诉求仍在，但兑现压力可控：预计25Q3TPL为浮亏，上市银行合同到期日数据披露TPL平均存量期限为2Y，但考虑到上市银行TPL中近50%为基金投资，该部分在合同到期日中以即期资产列示，会拉低平均久期，且银行配债基以中长期债基为主，Q3以来长债利率调整相对更多，我们假设实际久期为3Y，截至2025年9月4日，25Q3以来3Y国债利率上行约9bp，按照上市银行TPL占总资产规模比重4%，大致估算25Q3商业银行TPL浮亏453亿元。但随着银行息差逐步企稳，且资本市场活跃度提升下，手续费收入增长回暖，营业收入增长压力有望较上半年进一步缓解，考虑到净利息收入和中收回升的惯性，其他非息兑现压力或小于预期，市场不必恐慌，下一个压力测试点可能在12月份。
　　我们假设25Q1~3上市银行净利息收入增速为-0.5%（25H1为-1.3%），假设25Q1~3上市银行净手续费收入增速为4%（25H1为3.1%），进一步，我们可对上市银行营收增速（25H1为1.0%）做三种情景假设，假设25Q1~3上市银行营收增速目标分别为0%、1%、2%的情形下，则预计分别需要卖债约0.63万亿元、1.01万亿元、1.39万亿元。
　　关于卖债时点，预计还是主要集中季末月，但考虑到前两个季度的情况，不排除有银行已经有提前兑现，但大概率没有兑现结束，未来月内仍有兑现带来的债市波动的不确定性。
　　风险提示：数据口径不一致产生误差：久期为估算值，或产生偏差；政策力度低于预期；经济回暖低于预期。