事件：OSL集团发布2025年中期业绩公告。报告期内，公司实现营业收入1.95亿港元，同比+57.9%；实现经调整营业收入1.89亿港元，同比+187.3%；实现持续经营业务亏损2030万港元。
　　新业务驱动收入高增，战略性投入致亏损扩大。报告期内，公司业绩增长强劲，营业收入同比+57.9%至1.95亿港元。增长主要由新业务驱动：1）SaaS服务收入受益于客户群拓展，收入同比大幅增长259%至9090万港元；2）新推出的OSLPay支付业务表现亮眼，贡献收入5590万港元，占总收入的28.6%。为支持全球化扩张，公司人员规模由2024年6月30日的167人增至2025年6月30日的568人，导致员工成本同比+79%至1.47亿港元，同时费用及佣金、资讯科技等开支相应增加，持续经营业务亏损阶段性扩大。
　　合规优势持续巩固，机构与零售业务齐头并进。公司作为亚洲唯一上市的合规数字资产交易所，持续巩固牌照护城河。报告期内，公司通过收购Saintpay S.R.L.取得意大利虚拟资产服务供应商注册资质，并获得百慕达最高级别的数字资产服务牌照。面向机构客户，公司推出一站式平台Omnibus Pro，并开创性地为一只交易所交易基金的以太坊资产提供质押服务。面向零售客户，公司成为香港首家支持SOL交易的交易所，产品品类进一步丰富。
　　打造数字资产生态，全球化并购加速。顺应香港稳定币监管趋势，公司已推出稳定币发行管理平台StableX和RWA代币化平台Tokenworks，并计划推出稳定币支付服务OSLBizPay，以构建全面的数字资产生态。公司全球化扩张步伐加快，于期内宣布收购加拿大的Banxa及印尼的EvergreenCrest，以完善全球牌照布局和业务覆盖。为支持扩张，公司于报告期后完成配售及一般授权认购事项，募集净额约16.28亿港元。
　　投资建议：公司牌照护城河深厚，在内拓展支付、稳定币等创新业务，对外通过并购加速全球化扩张，成长路径清晰。预计2025-2027年公司营业收入为6.52、11.21、15.98亿港元，归母净利润为-0.86、-0.32、0.70亿港元，每股营收为0.88、1.52、2.17港元，对应9月4日收盘价的PS估值为17.50、10.18、7.14倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：监管政策收紧、国际化布局不及预期、加密货币价格波动