核心要点
　　OSL集团：亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所
　　亚洲唯一上市持牌合规虚拟资产交易所，虚拟资产牌照布局完善。OSL集团是香港首家，也是目前亚洲唯一一家上市虚拟资产交易所,旗下OSLDigital拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者框架下的1、7号牌照以及AMLO反洗钱牌照，OSLAsset Management拥有香港证监会（SFC）颁发的1、4、9号牌照。
　　 2024年公司新高管团队亮相，助力全球扩张计划。2024年8月公司宣布扩展管理团队、引进多位web3领域兼具经验和资源专业人士任职管理层，助力虚拟资产业务全球扩展；24年公司取得澳洲数字货币交易所牌照、在日本及欧洲实现战略收购，25年拟收购Banxa全部股份，后续将进一步探索亚洲、中东和欧洲等地区虚拟资产牌照机会。
　　近年来公司营收保持高增速，24年净利润首度转正。24年公司实现营收3.7亿港元/yoy+78.6%，24年公司平台交易量达1005亿港元/yoy+16%；24年公司优化人力成本结构、推进降本增效，实现首次扭亏为盈，实现净利润4669万港元。业务拆分看，24年公司数字资产市场业务、数字资产技术基础设施业务收入分别为2.8、0.9亿港元，占比分别为76%、24%。
　　行业驱动：多重催化下看好虚拟资产市场景气度维持高位
　　近年来香港虚拟资产生态持续完善，OSL集团先发优势明显。香港虚拟资产监管框架包括SFC升级牌照和VATP牌照等，公司两类牌照均有布局，且公司最早获批VATP牌照、先发优势明显；目前香港VATP牌照机构共11家，仅OSL集团和HashKey形成一定业务规模。
　　行业驱动：虚拟资产生态圈上市公司估值中枢与比特币价格走势强相关。虚拟资产相关上市公司（挖矿公司、交易所、投资比特币公司）其股价走势均有比特币价格强关联，参考Coinbase估值中枢随比特币价格增长/下降而上行/下移。
　　行业催化：多重催化下看好虚拟资产市场景气度维持高位。催化一：虚拟资产走势与全球流动性周期高度吻合，复盘比特币几轮牛熊，在各国M2增速较高、流动性充裕环境下，比特币价表现较好；催化二：虚拟资产供需结构改善，一方面机构投资者配置需求提升、不确定宏观环境下虚拟资产“数字黄金”叙事持续演绎，另一方面BTC减半后供给增速进一步放缓；催化三：各国虚拟资产市场监管推进较快、稳定币生态持续完善，而稳定币发行增长时，更多资金流入BTC、需求增加，利好比特币等虚拟资产表现。
　　业务聚焦：业务创新发展+外延国际扩张双轮驱动公司成长
　　数字资产市场业务：香港虚拟资产场外OTC龙头，交易费率优势明显、24年交易量破千亿。OSL具备流动性、合规性、安全性三重优势，OTC业务领先、香港现货加密货币ETF资管市场占有率达76%。24年公司托管资产达50亿港元/同比增长5.6倍，总交易量1005亿港元/同比增长16%；展望未来，公司加速业务创新、国际扩张，助推交易量增长。
　　支付业务：加速支付业务拓展，25年业务有望起量。24年OSL公告投资最高3000万美元加速PayFi生态建设，2025年4月OSLPay推出，目前已在意大利取得OAM注册、成功建立欧洲营运能力，后续将加大东南亚、拉美、北美等市场拓展力度，25年业务有望起量。
　　外延扩张：立足香港扩张全球，探索亚洲、中东和欧洲等地区虚拟资产牌照机会。
　　投资价值：稀缺上市虚拟资产交易所牌照、业务发展+外延扩张双轮驱动下成长性可期，给予强烈推荐评级
　　给予强烈推荐评级：预计2025-2027E公司营业收入7.0、10.6、14.7亿港元，同比+87%、+51%、+38%，实现归母净利润0.19、0.34、0.93亿港元，同比-61%、+80%、+174%；25/7/30收盘价对应25-27E动态PS为14.8x、9.8x、7.1x。
　　风险提示：监管政策风险，加密货币价格大幅波动，海外拓展风险。