核心观点
　　 2024年公司业绩首度转正。1）公司是目前亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所，提供大宗经纪服务、数字资产托管服务、电子交易平台，并为机构客户提供SaaS服务支持其虚拟资产交易系统；2）截至2024年末托管资产规模约50亿港元、较上年超过5倍增长。全年交易量1005亿港元，同比增长16%；3）得益于交易量以及SaaS服务等业务的快速增长，2024年公司实现总营业收入3.75亿元，同比增长78.59%；实现净利润0.56亿元，扭亏为盈。
　　行业快速发展带动公司数字资产业务收入大幅增长。1）根据Triple-A的统计数据，2024年全球数字资产交易量预计1085710亿美元、同比增长43%。全球人口中有约7%持有数字资产、同比增长33%；其中亚洲持有数字资产的人数达3.27亿、同比增长22%；2）2024年公司数字资产市场业务收入2.83亿元，同比增长73.3%，主要得益于交易价差上升及数字资产ETF的推出，显著提升了机构投资者的参与度。
　　牌照及业务布局持续完善，外延收购加速全球扩张。1）成功获得香港首张《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》(AMLO)牌照、取得澳洲数字货币交易所牌照，同时与华夏基金（香港）及嘉实国际合作牵头推出亚洲首批数字资产现货ETF；2）收购日本持牌数字资产服务提供商CoinBest株式会社迈出海外扩张第一步；近期公告计划以1500万美元收购收购Evergreen CrestHoldings Ltd 90%股权，取得其在印尼持有的加密货币与期货交易牌照。本次收购有望为OSL提供快速进入印尼加密市场的合规通道，并拓展海外市场。
　　风险提示：监管政策风险；Web3产业发展低于预期风险。
　　投资建议：首次覆盖，予以“优于大市”评级。
　　我们持续看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级。我们预计公司25/26/27年营业收入分别为6.48/10.95/15.49亿元，净利润分别为0.59/0.74/1.05亿元，同期EPS分别为0.09/0.12/0.17元，对应PE 125/101/71x，对应同期PS分别为12/7/5x，估值处于coinbase、香港交易所中间水平；近期美国、中国香港分别通过稳定币相关法案，包括稳定币、RWA等领域的产业正向政策持续落地；我们持续看好Web3产业发展前景，公司作为港股上市的稀缺持牌交易平台，有望享受行业成长红利；考虑到公司更快的成长速度以及持续海外拓展可能，首次覆盖予以“优于大市”评级。