8月长城汽车销量11.6万辆，同比增长22.3%，环比增长10.7%。我们看好长城汽车的新能源转型发展加速，高端品牌发展趋势向好。考虑同业估值水平及公司业务前景，目标价由18港元提升至26港元，维持买入评级，相当于2026年11.8倍预测市盈率。
　　报告摘要
　　业绩符合预期。上半年营业总收入923.4亿元，同比增长1.0%；归母净利润63.4亿元，同比减少10.2%；扣非后净利润35.8亿元，同比减少36.4%。毛利率18.4%，同比下滑1.6个百分点，销售费用率5.5%，同比提升2.1个百分点，管理费用率2.1%，同比下滑0.2个百分点，研发费用率4.6%，同比持平。利润下滑主要因为公司建设直营新渠道，并加大对产品与技术的营销宣传力度导致相关费用增加。
　　8月销量同环比双增。8月长城汽车销量11.6万辆，同比增长22.3%，环比增长10.7%；1-8月累计销量79.0万辆，同比增长5.9%。从各个品牌销量来看，1）哈弗品牌6.9万辆，同比增长22.7%；1-8月累计销量44.7万辆，同比增长9.2%。哈弗品牌作为基石，随着26款哈弗大狗、猛龙上市交付后，销量大幅提升。2）魏牌8028辆，同比增长167.5%；1-8月累计销量5.3万辆，同比增长105.1%。魏牌聚焦高端智能新能源领域，增长势头强劲。旗下高山+蓝山双旗舰产品矩阵发力，销量不断增加。3）长城皮卡1.3万辆，同比下降2.9%；1-8月累计销量12.3万辆，同比增长4.8%。长城皮卡延续领先优势。4）欧拉5223辆，同比增长1.4%；1-8月累计销量2.3万辆，同比下降43.8%。预计下半年随着欧拉新车上市后，销量将有明显改善。5）坦克品牌2.0万辆，同比增长22.5%；1-8月累计销量14.4万辆，同比下降4.9%。凭借Hi4-T与Hi4-Z新能源技术赋能，坦克品牌的新能源车型销量占比提升，坦克500智享版在8月上市以后订单火爆，上市2小时锁单量超过1.2万辆。随着下半年其它车型的更新，其销量还将持续增长。
　　投资建议。我们看好长城汽车的新能源转型发展加速，高端品牌发展趋势向好。我们预测公司2025-2027年的归母净利润达到135.8/174.1/193.2亿元（此前预测为136.3/151.7/173.4亿元）。考虑同业估值水平及公司业务前景，目标价由18港元提升至26港元，维持买入评级，相当于2026年11.8倍预测市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期