事件:公司发布2025年半年度业绩公告,2025年H1公司实现营业收入561.72亿元，同比-2.0%，其中汽车销售收入535.64亿元，同比-1.8%，实现净利润17.43亿元，同比+2.8%，EPS为0.87元。2025年Q2，公司实现营业收入302.46亿元，同比-4.5%，环比+16.7%，其中汽车销售收入288.85亿元，同比-4.7%，环比+17.0%，实现净利润10.96亿元，同比-0.4%，环比+69.6%。
　　受益于规模效应、高毛利车型MEGA销量占比提升、费用管控效果良好,Q2单车经营利润同环比大幅回升:2025年Hl公司交付20.4万辆，同比+7.9%，其中Q2单季交付11.1万辆，同比+2.3%，环比+19.6%，MEGA销量占比同比提升0.9pct至3.1%，销量达3401辆，规模效应与高毛利车型占比提升带动公司毛利率同比提升，2025年Q2公司毛利率为19.4%，同比+0.7pct，2025年Hl公司毛利率同比提升0.6pct至19.6%。单车均价方面，2025年Hl公司单车均价为26.3万元，同比-9.0%，主要系L6热销拉低产品均价，其中Q2单季公司单车均价为26.0万元，同比-6.9%，环比-2.1%。费用率方面，2025年Q2公司研发费用率为9.3%，同比-0.3pct，环比-0.4pct,销售、行政及一般费用率为9.0%，同比+0.1pct，环比-0.8pct，带动公司上半年研发/销售、行政及一般费用率同比分别-1.1pct/-0.8pct至9.5%/9.3%，费用管控效果良好，带动公司单车盈利能力的大幅提升，Q2单季公司单车经营利润为0.74万元，同比+72.7%，环比+154.5%，上半年单车经营利润为0.54万元，同比实现扭亏为盈。展望下半年，7月单月MEGA销量达2816辆，占公司总销量比重为9.2%，MEGA焕新后销量明显上升，预计后续稳态月销有望达到3000辆，为公司盈利能力带来进一步回升空间。
　　Q3指引交付量9-9.5万辆，i8累计交付量有望于9月底达到8000辆:公司预计Q3交付量为9-9.5万辆，同比-41.1%-37.8%，收入总额为248亿元-262亿元，同比-42.1%-38.8%，受行业淡季、市场竞争影响短期有所承压，其中i8累计交付量有望于9月底达到8000辆，产能爬升与新车交付稳步推进。公司第二款纯电SUV新品i6将于9月底上市，具备独特的内外饰设计、长续航、同级别领先的空间和舒适性、搭载行业领先的VLA智驾大模型等特点，预计将为公司销量增长贡献新动能。
　　新销售体系进入运转阶段，芯片自研、SKU调整、海外拓展多措并举，公司成长韧性十足:8月份公司完成销售体系优化，五大销售战区调整为总部直管全国23个区域，并新设市场营销和销售运营两个部门，目前已进入运转阶段，有望提升用户体验与销售团队活力，推动品牌影响力的继续提升。智驾方面，公司将于9月向全量ADMAX用户推送VLAPreview版，进一步提升产品智能化实力，公司自研芯片已于年初成功流片，有望部署在明年的旗舰车型上，软硬件协同提升智驾技术实力;产品方面，公司计划精简产品SKU,聚焦打造具备最强产品力与性价比的单一配置，并加快产品迭代速度，有望对销量形成正向拉动作用;海外市场方面，公司目前已建立美国、德国研发中心并开始部署海外销售和服务体系，将重点布局中东、中亚、欧洲等高端市场，综合来看公司成长韧性十足，在内部体系优化、市场策略调整、智能化水平持续领先、海外市场拓展稳步推进的多方面加持下，远期发展前景良好。
　　投资建议:预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1347.49亿元、1672.51亿元、1997.69亿元，实现净利润72.73亿元、91.14亿元、121.39亿元，EPS分别为3.40元、4.26元、5.67元，对应PE分别为25.95倍、20.71倍、15.55倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险;市场竞争加剧的风险﹔智能化技术研发不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险。