事件：2025年5月28日，公司发布2025年H1业绩报告。25Q2期间，公司实现营业收入302.46亿元，同比-4.5%，环比+16.7%；同期，公司实现归母净利润10.93亿元，同比-0.9%，环比+68.2%。
　　25Q2公司销量同比小增，23Q3销量&收入预计承压。25Q2期间，公司实现汽车销售收入288.85亿元，同比-4.7%，环比+17.0%。展开来看，25Q2期间，公司实现销量11.11万辆，同比+2.3%，环比+19.6%。其中，L6/L7/L8/L9/MEGA分别占比46.8%/23.8%/13.3%/13.0%/3.1%。公司预计于25Q3实现销量9.0-9.5万辆，同比-41.1%至-37.8%，实现收入248-262亿元，同比-42.1%至-38.8%。
　　盈利能力保持韧性，自由现金流同环比大幅增长。25Q2期间，公司综合毛利率较为稳定，为20.1%，同比+0.6pcts，环比-0.5pcts。同期，公司实现净利率3.6%，同比+0.2pcts，环比+1.1pcts。25Q2期间，公司自由现金流为-38亿元，较24Q2的-19亿元+107.4%，较25Q1的-25亿元+51.8%。同期，公司经营活动现金净额为30亿元，较24Q2的4亿元+607.1%，较25Q1的17亿元+78.5%，同环比增长主要系购买存货的相关付款增加所致。
　　产品策略回归精益化，迭代节奏提速。公司明确缩减SKU至单一配置模式，参考理想i8上市后快速精简配置的动作，此举有望通过集中资源提升供应链效率与用户决策效率，巩固性价比优势。同时，管理层提出2026年整车产品力与AI能力超越L9时代的目标，结合三季度纯电车型i6的上市计划，产品迭代周期缩短将强化其在中高端市场的卡位能力。
　　全球化战略开启第二增长曲线，技术研发构筑长期优势。公司目前已在德国、美国设立研发中心，正式启动海外销售与售后组织搭建；2026年推出的所有产品将适配全球法规要求，市场策略聚焦中东、中亚及欧洲地区。此外，公司自研芯片取得重要进展，年初已成功流片并回片，目前正开展车载测试，预计明年搭载旗舰车型交付用户；该芯片运行GPT类大语言模型性能为市场最强芯片的2倍，运行CNN等高效模型时达3倍性能。公司单车智驾硬件成本有望持续降低。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收1351.86/1935.40/2305.27亿元，归母净利润分别为46.42/69.22/94.53亿元，EPS分别为2.17/3.23/4.42元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透不及预期。