事项：
　　理想汽车发布7月份销量数据，7月理想汽车销量达到30731台，同比下降39.7%。此外公司第二款纯电车型也于近期上市，新车共推出三款配置车型，售价分别为32.18/34.98/36.98万元。
　　平安观点：
　　增程系列承压，亟待大的升级换代提升产品力。我们在2025年1月发布的公司深度报告《应变敏捷，攻守兼备》中指出，L系列改款升级将是公司25年最重要的工作之一，并指出改款升级可能集中在三大方向：动力系统升级（电池容量扩大、增加超快充功能等）、智驾升级、舒适性配置升级，但后续公司L系列2025年的产品升级力度略低于我们此前预期。公司L9自2022年上市已超过3年，估计市场也等待L系列进行大的升级换代，目前市面上中大型混动SUV竞争对手增加，对公司L系列在2025年的销量也造成一定影响。2025年1-7月，理想汽车累计销量达到23.5万台，同比下降2.2%，其中7月份交付量同比下降39.7%，虽然公司7月初推出了全新的购车权益，但实际效果尚未达到预期。
　　首款纯电SUV i8配置策略稍显保守。价格方面，i8的定价基本与L8一致（仅顶配版相比L8便宜1万元），但考虑到目前L8的终端实际购车权益，预计i8的实际价格中枢仍高于L8。配置方面，i8的配置思路也基本延续了L8的策略，对于家庭用户感知度高的“冰箱”、“彩电”并未全系标配，i8的Pro版未搭载车载冰箱和后排娱乐屏，Max版未搭载后排娱乐屏，作为一款定位30万以上的高端家用新能源车，i8的“悦己”配置略低于同级别竞品。智驾硬件方面，i8也依然沿用了L8的配置思路，分为高低两种配置，低阶版搭载地平线J6M解决方案，高阶搭载英伟达Thor U平台，而其他车企在30万以上基本标配了基于较高算力芯片的高阶辅助驾驶功能。虽然i8与L8都归属于公司的第二产品线，且售价区间接近，沿袭L8的配置策略具有合理性，但i8作为公司重新证明在纯电领域成长性的一款重磅车型，其配置策略依然稍显保守。
　　i8竞品车型同期发布，亦对其造成一定影响，i8交付策略也可能影响预订用户的锁单率。在i8上市期间，其主要竞品车型也在同时期上市或开启预售，如问界M8纯电版也于7月25日开启预订（预售价37.8万起），乐道L90于7月31日上市，售价区间26.58~29.98万元（采用电池租用方式购买后售价进一步降低到17.98~21.38万元）。虽然乐道L90的价格带与理想i8不重叠，但仍可能分流理想i8的潜客：相较于i8，乐道L90售价更低、车身尺寸及储物空间更大（拥有前备箱）。i8交付策略也可能影响短期内预订用户的锁单率：理想i8小订用户转大定并无额外的现金权益，在8月12日前确认定购，仅可以享受预订用户的优先交付权益，而定单将按照预订金支付顺序安排生产和交付，这可能导致i8的预订用户处于观望状态。但i8在其他方面的竞争优势突出，例如i8全系搭载双腔空气悬架以及双电机四驱，电池容量以及续航里程也高于乐道L90，此外在智驾方面，i8全系搭载激光雷达，VLA司机大模型也将与理想i8同步开启交付。
　　理想汽车具备较强纠错能力、容错空间较大，纯电赛道依然可期。尽管i8上市后的市场反馈略低于市场预期，但公司拥有较强纠错能力：首款纯电车MEGA在2024年上市不达预期，但在2025年升级换代后MEGA已经成为50万以上纯电车型的第一名。2025年9月份公司还将推出第三款纯电车型i6，这将面向更大的市场群体，目前20-30万价格带尚缺少类似i6这类定位家用的纯电SUV，目前L6已成为公司的销量主力，i6推出后有望进一步巩固理想汽车在20-30万的市场地位。此外在纯电补能网络方面，目前理想的超充站数量已经达到3000座，覆盖全国31个省份、258个城市，而根据易车榜统计的部分新能源品牌自建补能网络数据，理想汽车位于目前车企自建高速超充站数量的第1名，这为公司在纯电赛道取得成功奠定了基础。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司销量主力L系列在2025年的销量有所承压，i8上市后市场反馈低于预期，我们调整公司2025~2027净利润预测为77亿/121亿/170亿元（原净利润预测为107亿/174亿/226亿元）。尽管我们下调了公司的盈利预测，但考虑到公司近期估值已出现一定幅度调整，此外考虑到公司的容错能力强，过往的经历也验证了公司的纠错能力，我们依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）i8、i6上市后销量可能不达预期，进而影响到公司在纯电领域的成长性；2）多家车企将推出中大型混动SUV，公司L系列的销量承压，导致公司盈利能力出现下滑；3）L系列后续改款升级可能依然不达预期；4）公司在AI领域保持较高的投入，但短期内可能无法对公司新车销量带来明显的正向贡献。