广发证券发布半年报，2025年H1实现营收153.98亿元（yoy+34.38%），归母净利64.70亿元（yoy+48.31%），扣非净利63.11亿元（yoy+44.51%）。其中Q2实现营收81.58亿元（yoy+25.32%，qoq+12.67%），归母净利37.13亿元（yoy+31.46%，qoq+34.65%）。考虑到公司投资经纪驱动增长、资管业务利润贡献稳健，维持AH股买入评级。
　　投资、经纪收入高增驱动业绩增长
　　25H1投资类收入54.51亿元，同比增长49%。Q2季度末金融投资较年初提升12%至4151亿，杠杆率较年初+0.18pct、季度环比-0.18pct至4.13x；结构上，固收投资规模2248亿，较年初+5%，持仓结构继续优化；权益投资规模789亿，较年初+30%；其他权益工具投资规模351亿，季度环比增长43%、较年初增长57%；衍生品业务方面，公司作为场外衍生品业务一级交易商，立足衍生品定价和交易的专业优势，持续强化团队及系统建设，深耕产品创设、策略创新、交易销售及客户服务能力，25H1末权益衍生品名义本金1454亿元，较年初-18%。25H1经纪业务收入39.21亿元，同比+42%，公司持续向财富管理转型，金融产品销售净收入、保有量及多市场交易佣金均实现同比增长。
　　资管收入同比增长、投行同比下滑
　　25H1资管业务收入36.69亿元，同比增长8%，广发资管深化投研核心体系及主动管理能力建设，25H1末单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较去年末分别增长4.56%、39.49%，集合资产管理计划的净值规模较上年末下降8.85%，合计规模较2024年末下降1.13%。考虑持股比例后，旗下控股参股两家公募基金对的集团的净利润贡献度为16.5%，利润贡献稳健。25H1投行业务收入3.20亿元，同比下降5%。上半年完成A股股权融资项目5单，主承销金额156.22亿元；债券主承销金额1,537.21亿元，行业排名第7。
　　盈利预测与估值
　　考虑到7月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，考虑规模效应下调管理费率假设，预计公司25-27年归母净利润分别为135/148/161亿元（上调27%/29%/27% ），对应EPS为1.77/1.94/2.11元，2025年BPS为20.56元。可比公司A/H股Wind一致预期25EPB分别为1.31/1.08倍，考虑到公司投资业务增长亮眼、资管业务利润贡献稳健，分别给予25年1.4/1.1倍PB估值，上调目标价为28.78元/24.81港币（前值为21.34元/13.13港币，对应25EPB估值1.05/0.60倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。