事件：广发证券发布2025年中报。2025年上半年公司分别实现营收和归母净利润153.98和64.7亿元，同比分别+34.4%和+48.3%。25Q2公司归母净利润为37.13亿元，环比+34.6%。25H1公司加权平均ROE同比+1.44pct至4.8%；剔除客户资金后经营杠杆为3.98倍，较年初增加4.6%。成本端管理费用率同比-8.59pct至45.8%。
　　市场交投活跃下公司经纪业务显著改善，资管业务优势稳固。收费类业务方面，25H1公司实现经纪、投行和资管净收入分别为39.21、3.20和36.69亿元，同比分别+42.0%、-4.8%和+8.4%。经纪业务方面，公司股基交易额同比+62.12%，与市场ADT修复基本一致，代买交易额市占率同比+0.37pct至4.95%。投行业务方面，25H1公司股权主承销金额156.22亿元，同比+125%；债券承销规模1,537.21亿元，同比基本持平。资管业务方面，广发资管合计管理规模2,506亿元，较年初基本持平。公司旗下易方达基金及广发基金非货AUM行业排名维持第1和第3，二者合计利润贡献10.7亿元，占公司归母净利润比重达17%。
　　资金类业全面改善，投资收入高增支撑业绩。25H1公司分别实现利息净收入、自营投资收益10.59、57.39亿元，同比分别+18.5%、+51.3%。利息净收入增长主要系拆入资金和应付债券利息支出减少所致。投资收入大幅增长主要系金融工具投资收益及交易性金融资产公允价值变动收益增加所致。截至25H1公司金融资产规模较年初增长12.3%至4151亿元，主要系TPL较年初+18.9%，其中债券、股票和基金等均有所增配，另外其他权益工具投资中增配永续债，公司投资类杠杆较年初提升9.8%至2.65倍。
　　公司资管业务优势稳固，投资业务表现亮眼，看好公司在财富管理转型趋势下长期竞争优势。预计公司2025-2027年归母净利润115.08亿元，同比+19.4%，8月29日对应PB为1.23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期