事件：广发证券发布2025年一季报，业绩符合预期。2025年一季度分别实现营业收入和归母净利润72.40、27.57亿元，同比分别+46.3%、+79.2%，环比分别-10.2%、-4.0%；公司加权平均ROE同比+0.9 pct至2.1%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长9%至4.15倍。成本端，管理费用同比+17.8%至35.32亿元，收入增长推动管理费用率同比-12.65 pct至49.7%。
　　资管业务优势稳固，经纪业务同比高增。收费类业务方面，2025年一季度经纪、投行和资管净收入分别为20.45、1.54、16.92亿元，同比分别+50.7%、+4.2%、+5.3%。受益于一季度A股市场日均成交额同比高增，公司经纪净收入表现较好。投行业务小幅微增，2025Q1公司股权/债券融资规模分别为692.52、686.23亿元，同比下降0.9%、8.3%。资管业务方面，截至2025年一季度末公司旗下易方达基金及广发基金非货管理规模分别为13,139、7,811亿元，较年初基本持平，另外广发资管非货资管规模分别为23.95亿元，较年初规模变化不大。
　　低基数下投资收入大幅增长，利息净收入增加。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为5.32、24.74亿元，同比分别+21.2%、+123.1%。利息净收入下降主要系利息支出下降更快，25Q1公司利息收入、利息支出分别同比下降6.9%、11.3%，业绩低基数下公司自营投资收益高增，公司持续扩张资产负债规模，截至2025年一季度末公司金融资产规模较年初增长17.7%至4351亿元，主要系交易性金融资产较年初增长22.4%至2973亿元，公司投资类杠杆较年初提升15.8%至2.79倍。
　　公司资管业务优势稳固，看好财富管理转型趋势下长期竞争优势。预计公司2025-2027年归母净利润108.17、117.87、125.45亿元，同比+12.2%、+9.0%、+6.4%，4月30日对应PB为0.88、0.81、0.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。