广发证券发布1Q25业绩，实现营收72.40亿元（yoy+46.29%），归母净利27.57亿元（yoy+79.23%）。1Q25全业务线均同比增长，其中投资类收入同比增长超100%，经纪净收入同比+51%，为业绩增长的核心驱动因素。公司投资扩表趋势延续，资管领域领先优势稳固，维持A/H股买入评级。
　　投资扩表延续，收入显著增长
　　一季度权益市场走出结构性行情，债市波动较大。公司一季度实现投资类收入23.33亿元，同比+106%，弹性显著。投资规模方面，扩表延续，一季度末金融投资规模较年初+18%至4351亿元，驱动总资产规模较年初+7%。其中交易性金融资产较年初增长22%至2973亿元，贡献核心增量。
　　经纪、利息净收入同比修复明显
　　1Q25市场交易活跃，全市场日均股基成交额17465亿元，同比+71%。公司实现经纪净收入20.45亿元，同比+51%。利息净收入5.32亿元，同比+21%。利息收入、支出两端均有下滑，但支出同比降幅更大，驱动利息净收入同比增长。
　　资管、投行净收入同比小幅增长
　　1Q25公司实现资管净收入16.92亿元，同比+5%，增长稳健。公司控股的广发基金、参股的易方达基金期末管理的公募基金资产净值分别为13894、19492亿元，分别位列国内公募基金行业第3、第1，优势稳固。一季度投行净收入1.54亿元，同比+4%，小幅增长。据Wind统计，公司1Q25 IPO、再融资、债券承销业务规模分别为5、2、694亿元，其中IPO上年同期规模为0，再融资规模同比下滑较多（上年同期62亿元），债券承销规模基本持平。
　　盈利预测与估值
　　考虑到“对等关税”不确定性仍存，且近期市场交易活跃度有所下降，适当下调全市场成交额、公司投资类收入等假设，预计2025-2027年EPS分别为1.39/1.51/1.66元（前值1.47/1.64/1.80元，下调6%/8%/8%），2025-2027年BPS为20.32/21.33/22.44元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.05/0.72倍，给予公司A股目标PB 1.05倍，考虑到港股市场流动性较弱、市场对券商投资收入的稳定性存在担忧，给予H股目标PB折价至0.6倍，对应A/H股目标价分别为人民币21.34元/13.13港币（前值为22.42元/15.46港币，对应2025EPB为1.1/0.7倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。