25H1公司实现营业收入154亿元，同比+34%；归母净利润65亿元，同比+48%。年化后ROE为9.66%，较24年+2.2pct；经营杠杆为4.07倍，较24年显著抬升、且为近年来首次突破4倍。
　　总体概览：财管稳增、资管亮眼。25H1公司实现营业收入154亿元，同比+34%；归母净利润65亿元，同比+48%。截至25H1，公司总资产8158亿元，较年初+8%；归母净资产1509亿元，较年初+2%。年化后ROE为9.66%，较24年+2.2pct；经营杠杆为4.07倍，较24年显著抬升、且为近年来首次突破4倍。自营/经纪/资管/信用/投行收入占主营收入比重分别为36%/26%/24%/7%/2%，同比分别为+4/+1/-6/-1/-1pct。费用管控持续，25H1公司管理费用占调整后营业收入比重为46%，同比-9pct。
　　收费类业务：财管稳健向好、资管依旧亮眼。
　　（1）零售经纪保持弹性，财管规模稳增。25H1经纪收入39.2亿元，同比+42%。传统经纪方面，25H1代理买卖收入、交易单元席位租赁分别为29.7亿元、3.1亿元，同比分别为+58%、-22%；公司股基双边成交额为15.1万亿元、同比+62%，市占率为3.94%、同比-0.1pct。财富管理方面，25H1代销金融产品收入4.0亿元，同比+36%；25H1末公司代销金融产品保有规模超过3000亿元、较年初+14%，投资顾问超过4600人、行业排名第二。
　　（2）资管亮眼。25H1资管收入36.7亿元，同比+8%。旗下公募易方达基金、广发基金保持领先投研能力，丰富产品供给体系，资管品牌效应不断彰显，25H1末易方达、广发非货AUM同比分别增长25%、14%，规模分别位列行业第1、第3；两者净利润分别增长+24%、44%。此外，25H1广发资管AUM为2506亿元，较年初-1%。
　　（3）投行表现相对平淡。25H1投行收入3.2亿元，同比-5%。股融方面，25H1公司完成A股股融项目5单、主承销金额156亿元；完成11单港股IPO项目、发行规模428亿港元，按IPO和再融资发行规模在所有承销商中平均分配口径计算，公司在港股股融业务排名中资券商第4。债融方面，25H1公司主承销金额1537亿元，行业排名第7；完成中资境外债权发行29单，承销金额499亿美元。并购重组方面，25H1公司完成项目3单，其中上市公司独立财顾涉及交易金额22.7亿元。项目储备方面，截至25年8月29日，公司排队中IPO项目为8个。
　　资金类业务：自营随行就市，两融市占率继续上行。
　　（1）市场回暖提振自营表现。25H1自营收入54.5亿元，同比+49%。截至25H1，交易性金融资产2887亿元，较年初+19%，结构上债券、公募、股票分别较年初+21%、+18%、+14%；其他债权投资912亿元，较年初-13%；其他权益工具投资351亿元，较年初+57%，结构上股票、永续债分别较年初+18%、+126%。此外，衍生金融资产33亿元，较年初-15%。
　　（2）两融市占率继续上行，负债成本明显下滑。25H1利息净收入10.6亿元，同比+18%。截至25H1，公司两融余额1036亿元、持平于年初，市占率5.6%、较年初小幅增长；场内股票质押式回购余额79亿元、较年初-17%。负债成本明显下滑，25H1利息支出48.5亿元、同比-9%。资产质量向好，25H1公司转回信用减值损失0.98亿元。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出；投行业务监管压力出清、业务恢复中。考虑公募高质量发展政策落地、加之牛市氛围市场交投持续热烈，公司财管、资管两大标签业务有望持续闪亮，我们上调公司盈利预期，预计25/26/27年归母净利润分别为129/148/165亿元，同比+34%/15%/12%。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。