投资要点
　　瑞丰银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收22.59亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润8.90亿元，同比增长5.6%。
　　利息净收入增长提速，利润稳定增长。2025H1营收同比+3.9%（25Q1：+5.1%），归母净利润同比+5.6%（25Q1：+6.7%）。拆分2025上半年来看：1）净利息收入同比+3.4%（（25Q1：+2.7%），信贷维持两位数增长，息差环比企稳持平，支撑核心营收提速。2）手续费收入同比+274%（（25Q1：+419%）。3）投资相关收入同比-6.4%（25Q1：+6.1%），其中投资收益保持较快增长，主要受公允价值浮亏拖累投资业务表现。4）减值损失同比-6.5%，信用成本降至0.7%。
　　规模维持两位数增长，小微需求仍然偏弱。2025H1总资产同比+9.4%，贷款同比+10%，其中：对公/零售贷款增速分别为+16.7%/+6.9%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约32亿元，同比少增51亿元。其中，①对公端较年初新增60亿元，主要是制造业、批发零售业增长贡献，受益于浙江省打造全球先进制造业基地的战略部署。②零售端较年初新增5亿元，其中按揭、信用卡贷款余额延续下降，经营贷增长较快。③票据较年初减少36亿元。
　　息差环比持平，存款成本加速改善。2025H1净息差1.46%，同比-8bp，较2025Q1净息差持平。其中：①贷款收益率较2024年下降44bp至3.79%。②存款成本较2024年下降26bp至1.94%，企业存款成本下降幅度更大。
　　不良生成率下降，拨备进一步夯实。截至2025上半年末，不良率环比+1bp至0.98%，不良生成率（年化）0.53%，同比-5bp。拨备覆盖率环比+14.2pct至340%，拨贷比环比+17bp至3.34%。分行业来看：①对公贷款不良率较上年末-5bp至0.38%。②零售贷款不良率较上年末+9bp至1.85%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.04/1.10/1.18元，BVPS分别为10.51/11.41/12.38元，以2025年8月27日收盘价计算，对应2025年末PB为0.53倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。