事件描述
　　瑞丰银行上半年营收增速3.9%（Q1增速5.1%），归母净利润增速5.6%（Q1增速6.7%），扣非归母净利润增速11.4%。上半年末不良率0.98%，环比+1BP，拨备覆盖率340%，环比+14pct。
　　事件评论
　　利息净收入增速回升，扣非净利润双位数增长。1）上半年利息净收入增速3.4%，Q2利息净收入增速继续回升源于息差企稳。2）非利息净收入增速5.0%（Q1增速11.4%），增速下行导致营收降速。其中投资收益等其他非息收入同比-1.1%，去年Q2公允价值损益息基数高，今年Q2债市企稳，兑现部分OCI浮盈支撑营收。另外上半年以央行小微补贴为主的其他收益同比增加3145万元，增幅131%，对收入形成一定支撑。中收同比增长274%，主要代理业务手续费收入同比增加，同时手续费支出同比年少。3）支出端，成本收入比以及信用成本率同比下降释放盈利。去年Q2增持苍南农商行股权获得一次性资本利得，增加营业外收入导致利润基数高，上半年扣非归母净利润继续保持较高增长。
　　对公贷款快速增长，压降票据优化信贷结构。上半年末总资产较期初增长4.3%，贷款增长2.5%，Q2环比-1.9%，主要大规模压降票据，期末票据规模较期初下降38%。1）一般对公贷款较期初增长9.6%，制造业、批发零售业是主要投向，支持实体企业信贷需求，基建相关行业信贷增速有所放缓。2）零售贷款较期初增长0.9%，需求总体偏弱，其中个人经营贷增长4.2%，增速放缓，预计当前宏观环境下，小微主体信贷需求收缩，消费贷微幅正增，房贷规模继续收缩。区域维度，异地贷款增速仍高于全行，预计异地信贷份额继续提升。3）存款较期初增长4.3%，上半年末活期存款占比23.3%，环比-2pct。
　　净息差企稳，存款成本明显改善。上半年净息差1.46%，较Q1持平，较2024全年下降4BP，上半年息差企稳是推动利息净收入增速回升的核心。1）资产收益率仍在下降，上半年贷款收益率2024全年下降44BP至3.79%，不过债券投资收益率仅下降3BP，观察到在Q1市场利率回升期间，增配AC类金融投资资产，对冲部分贷款收益率下降影响。2）上半年存款成本率较2024全年下降26BP至1.94%，各类产品成本均明显下降，考虑到占比高的个人定期存款成本率仍有2.42%，预计未来负债成本仍有显著下降空间。
　　不良生成下降，拨备覆盖率显著提升。上半年末不良率环比回升1BP，主要受Q2信贷规模环比下降影响，实际不良贷款余额环比减少。上半年不良净生成率0.53%，较2024全年下降6BP，下降预计主要由于对公贷款占比上升，同时存量对公贷款资产质量优异，近年不良净生成率稳定性明显优于小微银行同业。上半年末零售贷款不良率较期初+9BP至1.85%，预计小微等零售客群风险仍有波动。得益于不良净生成率下降，拨备覆盖率较期初+19pct至340%，拨贷比环比提升，风险抵补能力进一步夯实。
　　投资建议：资产质量良好，战略投资中小银行未来稳步推进。瑞丰银行资本雄厚，上半年末核心一级资本充足率环比回升7BP至12.9%，通过外延式收购不依赖经济周期抬升ROE，如果年内投资收购能够进一步推进，将持续贡献投资收益和资本利得，进一步增厚ROE。目前2025年PB估值0.54x，PE估值5.4x，当前存在低估，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。